Дивидендная политика российских компаний. Роль дивидендной политики в деятельности компании. Трушевсккая Анна Алимовна
В последние годы дивидендная политика крупного бизнеса приближается к стандартам корпоративного управления, принятым на Западе. Проводниками этих стандартов традиционно являются «голубые фишки», но в 2006г. некоторые компании «второго эшелона» сделали значительные шаги на пути приближения к мировым стандартам дивидендной культуры, обозначив минимальную долю чистой прибыли, направляемую на дивидендные выплаты, в размере 15% (ММК, НОВАТЭК)
Дивидендные выплаты компаний последние несколько лет находятся под наблюдением регулирующих органов. В июле 2004г. были приняты изменения в Закон «Об акционерных обществах», касающиеся определения величины базы для исчисления дивидендов, которые исключили возможность занижения чистой прибыли российскими компаниями. Показательным примером использования таких возможностей среди российских компаний до принятия этих поправок являлся Сургутнефтегаз. Компания уменьшала размер чистой прибыли, служащей базой для выплаты дивидендов, за счет включения в расходы капитальных вложений и отчислений в различные фонды. Кроме того, Сургутнефтегаз нередко закрывал реестр задним числом. История Сургутнефтегаза является показательным примером ущемления прав миноритарных акционеров в вопросах выплаты дивидендов. Дивиденды по привилегированным акциям Сургутнефтегаза традиционно не превышали 1% фактической прибыли.
Рассмотрим действующую ситуацию по выплатам дивидендов среди компании нефтяного сектора и определим их тип дивидендной политики. Данные для анализа приведены в табл.1:
Таблица 1. Дивидендные выплаты российских компаний нефтяного сектора
|
Компания |
Чистая прибыль,млн. руб. |
Объем дивиденде в, млн. руб. |
Доля дивидендов в чистой прибыли, о/о |
Цена одной. Акции руб. |
Дивиденд на об. акцию, руб. |
Дивидендная доходность об. акции, % |
|
«Газпром» |
||||||
|
«Роснефть» |
||||||
|
«ЛУКойл» |
||||||
|
«Сургутнефте газ» |
||||||
|
«Газпром нефть» |
||||||
|
«Татнефть» |
||||||
|
«Башнефть» |
||||||
|
Среднее значение |
Проанализировав данные табл., видим, что в нефтяном секторе доля начисленных дивидендов составляет порядка 27% чистой прибыли (15,5% если исключить крайнее значение ОАО «Башнефть»), при этом колебания этой доли весьма варьируются по компаниям - от 12 до 97%. Показатель дивидендной доходности имеет меньший разброс и составляет 4,5% с учетом крайнего значения «Башнефти» и 2,6% в случае исключения значения данной компании из выборки. Показатель дивидендной доходности отражает низкий уровень дохода, получаемого акционерами, по сравнению с изменением курсовой стоимости акций, достигающим зачастую сотни процентов.
С помощью своих нормативных документов (уставов, положений о дивидендной политике) российские акционерные общества дают акционерам и потенциальным инвесторам ориентир для оценки будущих ожидаемых выгод от вложения средств в ценные бумаги той или иной компании. Безусловно, далеко не все инвесторы ориентируются на показатели дивидендного выхода и доходности, многое зависит от структуры акционерного капитала, но все же информация о дивидендах является важной для рынка и, в отличие от прибыли, которая может быть «бумажной», дивиденды подают инвесторам сигнал о реальном положении дел компании.
Рассмотрим, как воплощают свою дивидендную политику на практике вышеупомянутые компании нефтяного сектора России.
ОАО «Газпром» по итогам 2013-го года выплатило 11,8% чистой прибыли в виде дивидендов при том, что в дивидендной политике компании прописано, что часть чистой прибыли в размере 10% направляется на выплату дивидендов, другая часть, определенная уставом - в резервный фонд и третья часть, не менее 40% и не более 75% - на инвестиционные цели. При этом в той же дивидендной политике строкой выше указано, что дивиденды должны составлять от 17,5% до 35% чистой прибыли при условии, что резервный фонд полностью сформирован. Сформирован ли резервный фонд в сумме, соответствующей уставу компании, выяснить невозможно ввиду закрытости информации о величине фонда. Единственное, о чем можно говорить с уверенностью - это о том, что руководство компании придерживается консервативного подхода к дивидендам, резервируя большое количество средств под инвестиционные и прочие стратегические цели, и в ближайшем будущем этот подход вряд ли изменится, учитывая недавно обновленную редакцию дивидендной политики компании. Что еще интересно, так это прописанный для выплаты дивидендов срок - это «срок, установленный решением общего собрания акционеров, который не может заканчиваться позднее окончания года, в котором было принято указанное решение». По закону «Об акционерных обществах» данный срок не может превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов , соответственно руководство компании в определенной степени нарушает права акционеров в своевременном получении дохода на вложенные средства.
Нефтяная компания «Роснефть» выплатила по итогам 2013-го года 15,2% чистой прибыли, что соответствует заявленной компанией дивидендной политике. Прослеживается тенденция к повышению роли дивидендной политики ввиду того, что в документ введен пункт о сроке выплаты дивидендов - он сокращен до 60 дней (с даты принятия решения о выплате дивидендов), а также зафиксировано, что выплата дивидендов по акциям каждой категории осуществляется одновременно всем владельцам акций данной категории, что способствует равноправному удовлетворению требований не только мажоритарных, но и миноритарных акционеров.
Принципы дивидендной политики компании дополнены намерением стремиться к обеспечению ежегодного роста дивидендов исходя из темпов роста чистой прибыли, финансового положения и имеющихся инвестиционных проектов . Данное условие выполняется на практике - в течение последних 5-ти лет объем дивидендов на одну акцию компании увеличивается на 20% ежегодно, и можно с уверенностью говорить об агрессивном подходе к дивидендной политике.
Нефтяная компания «ЛУКойл» выплатила по результатам 2013-го года более 17% чистой прибыли, в последние несколько лет величина дивидендных выплат на одну акцию росла в среднем на 15%, что позволяет говорить об агрессивном методе выплаты дивидендов. У компании поставлены следующие «дивидендные» цели: «признание величины дивидендов как одного из ключевых показателей инвестиционной привлекательности компании и повышение величины дивидендов на основе последовательного роста прибыли и/или доли дивидендных выплат в составе нераспределенной прибыли» . Последнее позволяет говорить о намерении руководства компании продолжать формирование положительного имиджа в глазах существующих и потенциальных акционеров, что также указывает на рост уровня корпоративного управления.
ОАО «Сургутнефтегаз» также не имеет прописанной дивидендной политики, информация о выплатах представлена на официальном сайте компании в разделе «Дивиденды», а также в годовом отчете . С 2002-го по 2013-й год величина дивидендов общества показывала изменения от +337% до -34%. Можно предположить, что компания придерживается политики выплат по остаточному принципу (консервативный тип), распределяя в виде дивидендов средства, оставшиеся после реализации инвестиционных проектов. Политика сложно предсказуема для инвесторов и рынка в целом, что несколько снижает инвестиционную привлекательность компании для акционеров, заинтересованных в текущем доходе.
ОАО «Газпром нефть» имеет утвержденную советом директоров политику, в соответствии с которой дивиденды выплачиваются в денежной форме в срок, определенный уставом общества. Целью политики провозглашено «повышение прозрачности деятельности и инвестиционной привлекательности компании, обеспечение положительной динамики величины дивидендов» . Объем выплат на одну акцию в течение последних пяти лет подвергался значительным колебаниям как в сторону увеличения (+64% в 2011-м году), так и в сторону уменьшения (-33% в 2009-м году), при этом доля дивидендов в чистой прибыли составляет примерно 22% с 2007-го по 2011 год. Таким образом, компания придерживается агрессивного подхода к дивидендной политике, устанавливая размер дивидендов в % от величины чистой прибыли в то же время стараясь наращивать удельную величину дивиденда на акцию. В период финансовой нестабильности по итогам 2008-го года, дивиденды были снижены на 33%, по сравнению с предыдущим периодом. Таким образом, в период снижения ликвидности прослеживается уменьшение оттока средств на выплаты акционерам. С одной стороны, это позволило удержать на необходимом уровне денежный поток компании, но с другой - отпугнуло часть инвесторов, активно реагирующих на поступающие новости в условиях окружающей финансовой нестабильности с учетом сигнальной роли дивидендов.
ОАО «Татнефть» имеет утвержденную дивидендную политику, заявляет ее целью поддержание дивидендных выплат на высоком уровне, при этом не указывая конкретного размера дивидендов, направляемого на выплаты акционерам, что в определенной мере придает гибкость решениям руководства, но одновременно делает для акционеров практически невозможным прогнозирование выплат на очередной период. В 2012-2013 гг. размер выплат дивидендов от чистой прибыли составил 30 и 22% соответственно. Величина дивиденда на одну акцию подвергалась значительным колебаниям за период 2006-2011 гг., в среднем в год увеличиваясь на 13% .
ОАО «Башнефть» имеет утвержденное положение о дивидендной политике, в 2013-м году направило более 96% чистой прибыли за 2012-й год на дивиденды . Такое распределение средств, на наш взгляд, связано с потребностью основного акционера, ОАО «АФК Система» в повышении уровня ликвидности.
Баранова, Е. С. Дивидендная политика фирм. Специфика российского подхода / Е. С. Баранова, Л. Д. Казаченко. // Экономика и бизнес: теория и практика. – 2017. – 11. – С. 20-24.
ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИК А ФИРМ. СПЕЦИФИКА РОССИЙСКОГО ПОДХОДА
Е.С. Баранова, к анд . экон . наук, доцент
Л. Д. Казаченко , канд. экон . наук, доцент
Забайкальский государственный университет
(Россия , г . Чита )
Аннотация . В данной статье исследованы особенности теоретических подходов к формированию дивидендной политик и компаниями в России и в западных странах, вкл ю чая теории выплаты дивидендов и факторы, влияющие на выбор дивидендной политики предприятия. Был и выявлены специфические особенности российского подхода в этих вопросах и сделан вывод о том, что единой дивидендной политики существовать не м о жет , так как факторы, влияющие на ее выбор, в разных странах различаются .
Ключевые слова: дивиденд, дивидендная политика, подходы к выплате дивидендов, теории дивидендной политики, факторы влияния .
Д ивидендная политика предприятия включает в себя два основных вопроса – какую долю прибыли следует выплачивать в среднем в течение определенного врем е ни, и како го вид а политики выплаты див и дендов стоит придерживаться. Вопросы выбора дивидендной политики все более актуальными для российских компаний . Мы ставим перед собой задачу рассмо т реть теоретические аспекты дивидендной политики российских и западных пре д приятий с учетом их специфических ос о бенностей, ее влияни е на стоимость ко м пании, факторы, влияющие на выбор той или иной стратегии.
Толковый словарь русского языка Ож е гова С.И. дает следующее определение понятия дивиденд: «Дивиденд – это пр и быль , получаемая участниками предпр и ятия пропорционально вложенному кап и талу» 1 . Иными словами, это часть чи с той прибыли фирмы, которая распредел я ется между ее акционерами. Это своего рода выплата акционерам за их инвест и ции в компанию. Если мы обратимся к о п ределению дивидендной политики , кот о рое дается в работе Р. К. Лиза, К. Джона, А. Калей «Дивидендная политика – ее влияние на стоимость фирмы», то найдем следующее определение : «П рактика, кот о рой руководство фирмы придерживается в решении выплаты дивидендов, то есть н а бор целей и задач, которое оно ставит п е ред собой » 2 . Дивидендная политика о п ределяет долю дивидендов, а также у де р живает прибыль предприятия. Существует взаимосвязь между нераспределенной прибылью и дивидендами, которая подр а зумевает тот факт, что чем больше нера с пределенная прибыль, тем меньше див и денды, и наоборот 3 .
Анализ западно го подход а к классиф и кации дивидендов позволил выделить сл е дующие виды: денежный ди виденд (cash dividend ), бонусные акции, именуемые в качест ве дивидендов по акциям в США (Bonus Shares referred to as stock dividend in USA ), имущественный дивиденд, годовой (Property dividend interim dividend , annual dividend ), специальный дивиденд, допо л нительный дивиденд (Special dividend , extra dividend ), регулярные денежные д и виденды (Regular Cash dividend ), див и денд, выплачиваемый ценными бумагами корпорации (Scrip dividend ), ликвидацио н ный дивиденд (Liquidating dividend ), див и денд выплачиваемый имуществом (Property dividend ) 4 .
Таким образом, мы видим, что сущес т вуют различные виды дивидендов, и ка ж дый имеет ценность для акционеров. О т метим, что дивидендная политика должна учитывать две основные цели: максимиз а ция благосостояния владельцев и обесп е чен ие достаточного финансирования. И как уже отмечалось ранее, менеджеры должны найти баланс между текущим д о ходом для акционеров и будущим ростом компании. Поэтому дивидендная политика должна учитывать такие аспекты как к о личество наличных денег , доступных для выплаты инвесторам и в какой степени б у дущие предлагаемые проекты будут п о лезны для фирмы 5 .
Говоря о РФ, выделяем три основных подхода к выплате дивидендов.
1. Консервативный подход, который подразумевает главным образом развитие предприятия. Ученые отмечают, что с о гласно одной из его разновидностей див и денды выплачиваются по остаточному принципу, то есть в первую очередь ф и нансируется деятельность самого пре д приятия, и только после э того распред е ляются дивиденды.
2. Умеренный подход, который предп о лагает минимальный стабильный размер выплачиваемых дивидендов, и в тоже вр е мя разрешает повышения их размеров, в тех случаях, когда предприятие получает большую прибыль. То есть иными слов а ми, дивиденды наполовину зависят от прибыли компании. Этот подход считается оптимальным.
3. А грессивны й подход . При таком по д ходе приоритетными являются дивиденды , их постоянный рост. Инвестиции в разв и тие предприятия при таком подходе отх о дят на второй план 6 .
Г оворя о западных странах, кроме пер е численных, мы можем отметить следу ю щие виды дивидендной политики :
– л иберальная дивидендная политика. Следуя данной политике, управляющие фирмы выплачивают высокие дивиденды своим акционерам, увеличивая их с теч е нием времени ;
– с табильная дивидендная политика. Фирмы могут следовать политики: ст а бильный коэффициент выплаты дивиде н дов, то есть процент выплаты остается н е изменным; или «стабильная рупия» (с п о правкой на инфляцию), то есть согласно данной политике уровень дивидендов в рупии остается стабильным ;
– н изкий регулярный дивиденд плюс дополнительная дивидендная политика. Так, согласно данному подходу, устана в ливается регулярный низкий дивиденд, а когда компания процветает и увеличивае т ся прибыль, то выплачиваются дополн и тельные дивиденды ;
– о статочная дивидендная политика. Согласно данной политике, дивиденды выплачиваются за счет прибыли, которая не требуется для финансирования новых проектов предприятия. Дивиденды будут меняться в зависимости от инвестицио н ных возможностей ;
– п олитика множественного увеличения дивидендов. Некоторые фирмы предпоч и тают выплачивать дивиденды акционерам часто и в малых количествах. Таким обр а зом, они создают иллюзию роста и разв и тия фирмы ;
– н еограниченная дивидендная полит и ка. Дивиденды выплачиваются беспор я дочно, когда управляющие считают, что это не навредит финансам компании. В таком случае интересы акционеров не принимаются во внимание, однако стоит отметить, что чаще всего фирмы приде р живаются стабильной или растущей див и дендной политики, а не неограниченной ;
– е диный денежный дивиденд плюс б о нусная политика. Согласно данному по д ходу, минимальная ставка дивиденда на акцию выплачивается наличными, а также из накопленных резервов выписываются бонусные акции. Стоит отметить, что б о нусные акции не выплачиваются на еж е годной основе. Они могут быть выплачены в определенн ый период времени, напр и мер 3- 5 лет, что зависит от накопленных резервов компании.
В 2014 году правительство РФ утверд и ло Кодекс корпоративного управления, согласно которому дивиденды компании должны быть «прозрачными». Фирмам р е комендуется составить определенное п о ложение, в котором будут прописаны пр а вила расчетов дивидендов, их выплат и тому подобное. Другими словами, див и дендная политика того или иного пре д приятия, должны быть доступна для инв е сторов, в целях повышения доступности информации. Также отмечается, что вид дивидендов должен быть денежный, а не в имущ ественной форме, так как его сло ж нее оценить .
В целом ученые — экономисты считают, что по России отмечается низкий уровень дивидендов по сравнению с другими стр а нами. Так, в РФ они составляют только 10-20 % от прибыли, а во всем мире их размер достигает 40%. Таким образом, мы можем сделать вывод, что дивидендная политика в России больше соответствует консерв а тивному подходу , а на Западе это больше агрессивный подход 7 .
С течением времени появ ля лись ра з личные теории дивидендной политики, в основном , это теории западных исследов а телей и ученых ;
1. Остаточная теория дивидендной п о литики (The Residual Theory of Dividend Policy) 8 .
2. Теория нерегулярности дивидендов , Миллер и Модильяни , 1961 (Dividend I r relevancy Theory, Miller & Modigliani, 1961) 9 .
3. Теория «птица в руке» Дж . Линтера и М . Гордона (The Bird in the Hand Theory, John Lintner 1962 and Myron Gordon 1963) 1 0 .
4. Налоговая дифференциальная теория Б . Грэхем и Д . Л . Додд (The Tax Differential Theory, (B. Graham and D.L. Dodd) 1 1 .
5. Процентная схема выплаты (Percent Payout Theory, Rubner 1966) 1 2 .
6. Теория удержания в процентах , Кларксон и Элиот (Per Cent Retention Th e ory, Clarkson and Eliot 1969) 1 2 .
7. Агентская теория стоимости (Agency Cost Theory , Jenson ) 1 3 .
Так, мы видим, что данные теории с о средоточены на вопросе о правомерности дивидендной политики в отношении сто и мости фирмы. В некоторых из данных подходов утверждается, что дивиденды оказывают положительный эффект на предприятие, некоторые считают, что д и виденды могут иметь и негативное вли я ние.
В 1950- х г г . Линтер в своем исследов а нии изучал , как управляющие предпр и ятий устанавливают свою дивидендную политику. Большинство респондентов у т верждали, что существует так называемая «целевая доля заработка», которая и опр е деляет дивидендную политику. Так, нек о торые фирмы могут выплачивать около 40% прибыли в виде дивидендов, другие повышают этот процент до 50. Часто ра з мер дивидендов меняется вместе с приб ы лью фирмы 1 4 . В Российской Федерации управляющие выбирают между тремя о с новными видами дивидендной политики, а именно консервативный, умеренный и а г рессивный подходы.
Важнейшими факторами, влияющими на выбор той или иной дивидендной пол и тики , являются следующие: ю ридические положения о дивидендной политике ; в ел и чина дохода ; и нтересы акционеров ; х ара к тер промышленности , с фера, в которой работает та или иная компания ; в озраст компании ; н алоговая политика ; ф актор управления ; п озиция ликвидности (е сли у компании нет достаточных денежных средств для выплаты дивидендов , то она может начать выпускать бонусные акции ); б удущие требования (е сли существует в е роятность того, что в будущем предвидя т ся выгодные инвестиционные возможн о сти, то компания может выплачивать б о лее низкие дивиденды и наоборот ) 1 5 .
Перечисленные выше факторы являю т ся одними из основных факторов, которые учитываются в разных странах мира. К ним мы можем добавить многочисленные финансовые аспекты , которые требуют определенных подсчетов. Если мы обр а тимся к РФ, то здесь отметим, что опред е ляющими факторами, влияющими на в ы бор дивидендной полити ки , являются: юридический фактор; огран ичения ко н трактного характера (в России это подр а зумевает формирование резервного кап и тала в размере не менее 15% уставного к а питала); ограничения связанные с ликви д ностью; интересы акционеров; возраст компании; ограничения рекламно — информационного характера (так как и н формация о дивидендной политике тщ а тельно отслеживается, то фирмам необх о димо придерживаться стабильной полит и ки выплаты дивидендов в целях подде р жания рыночной цены акций).
Во всем мире формированию див и дендной политики предприятия посвящено много различных исследований. Отметим, что не существует единого мнения о том, како го вид а дивидендной политики стоит придерживаться той или иной фирме. Те о рии, рассмотренные нами выше, могут быть применимы не во всех странах, так как это зависит от различных факторов, которые влияют на выбор той или иной дивидендной стратегии для предприятия. Если мы обратимся к РФ, то здесь мы та к же можем сказать, что разные фирмы в ы бирают разные подходы в формировании их дивидендной политики. Необходимо отметить, что многие российские исслед о ватели рассматривают вопрос правомерн о сти дивидендной политики по отношению к стоимости фирмы. Они изучают теории дивидендной политики и исследуют пр и менимы ли они к российской практике.
Таким образом, мы можем сделать в ы вод, что дивидендная политика предпр и ятия играет особую роль, так как выплата дивидендов влияет на рыночную сто и мость предприятия. Кроме того, упра в ляющие при помощи выбранной ими д и видендной политики могут распределять прибыль компании. Также не стоит заб ы вать, что дивиденды привлекают инвест о ров, а, следовательно, и инвестиции. Так мы видим, что она имеет стратегическое значение в развитии фирмы и непреры в ной ее деятельности. Управляющие ра з ных компаний выбирают политику ра с пределения прибыли в соответствие с их основными целями и задачами, которые они хотят достигнуть. По мнению иссл е дователей, в РФ влияние дивидендной п о литики на стоимость компании может л и бо проявляться, либо не проявляться. То же самое касается и других стран.
Библиографический с писок
1. Толковый словарь русского языка / С.И. Ожегов . – М.: ООО «Издательство Оникс»: ООО «Мир и Образование», 2008. – 736 с .
2. Ronald C. Lease, Kose John, Avner Kalay . Uri Loewenstein , Oded H. Sarig , Dividend Po l icy- Its Impact on Firm Value, Harvard Business School Press, Boston, Massachusetts, 2000 . – p. 29 .
3. Дивидендная политика Электронный ресурс / Школа бизнеса Леонарда Н. Штерна : 44 West 4 th Street , New York , NY 10012, США Режим доступа: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/acf2E/Chap10.pdf
4. Дивидендная политика – теория Электронный ресурс / Открытый электронный портал http://shodhganga.inflibnet.ac.in
5. Воробьев А.Г. Оптимизация дивидендной политики акционерного общества: автореф . дис . … д-ра экон . н аук / А.Г. Воробьев. – М., 2011. – 169 с.
6. Дивидендная политика – свобода или необходимость / / электронный журнал «Ф и нансовый директор» Электронный ресурс Режим доступа: https://fd.ru/articles/158421- dividendnaya-poli tika-svoboda-ili-neobhodimost — qqq-17-m1
7. Теплова Т.В. Влияние дивидендных выплат на рыночную оценку российских комп а ний: эмпирическое исследование методом событийного анализа на российских и зарубе ж ных торговых площадках // Аудит и финансовый анализ. – 2008 . – №2.
8. Dividend Policy: A Review of Theories and Empirical Evidence / Husam-Aldin Nizar Al- Malkawi , Corresponding Author, Faculty of Business, ALHOSN University P.O. Box 38772 — Abu Dhabi, UAE. Michael Rafferty Senior Research Analyst, WRC, University of Sydney, Au s tralia .
9. Miller, Merton H., and Modigliani, Franco. «Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shar es: Journal of Business 34, №. 4, October 1961, p. 411-433 .
10. Gordon Myron J., «Optimal Investment and Financing Policy: Journal of Finance, May 1963, p. 264-272 .
11. Graham, B., D. Dodd, Security Analysis, New York: McGraw-Hill, 1st edition, 1934 .
12. Ravi M Kishore , Dividend Policies and Share Valuation, Taxmann’s Fi nancial Manag e ment, 2001, p. 1.473, 1.474 .
13. Jensen Michael. C., and William Meckling , ‘Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure’, Journal of Financial Economics, Vol. 3, 1976, p. 305-360.
14. Lintner , John. «Distribution of Incomes of Corporations among dividends, Retained Ear n ings and Taxes» American Economic Review 46, May 1956, p. 97-133 .
15. Factors affecting dividend decision / / Indian electronic thesis and dissertations URL: http://shodhganga.inflibnet.ac.in/bitstream/ 10603/8955/11/11_ chapter%205.pdf .
DIVIDEND POLICY OF THE FIRMS. SPECIFICITY OF THE RUSSIAN APPROACH
E.S. Baranova ,
L.D. Kazachenko , candidate of economic sciences, associate professor
Transbaikal state university
(Russia, Chita)
Abstract. This article explores the specifics of the theoretical approaches to the formation of dividend policy by companies in Russia and in Western countries, including the theory of div i dend payment and factors affecting the choice of dividend policy of the enterprise. Specific fe a tures of the Russian approach in these issues were identified and a conclusion was drawn that a single dividend policy can not exist, since the factors influencing its choice vary from country to country.
Keywords: dividend, dividend policy, approaches to dividend payment, theory of dividend policy, influence factors.
Контрольные вопросы
1. Дать понятие оптимальной и целевой структуры капитала.
2. Почему структура капитала различна в разных отраслях?
3. Дать понятие финансового и производственного (делового) риска.
4. В чем содержание эффекта финансового рычага по американской и европейской модели?
5. Операционный рычаг и эффект операционного рычага, их учет в принятии решений по структуре капитала.
6. Эффект совокупного рычага, его использование при принятии решений о структуре капитала.
7. Какова связь между финансовым и производственным рисками и финансовым рычагом?
8. Каким термином характеризуется состояние фирмы, имеющей сравнительно высокий уровень постоянных затрат?
Тема 9. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА
9.1. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КОМПАНИИ, ЕЕ СОДЕРЖАНИЕ
Получение дивидендов - одна из основных целей акционеров. Стоимость принадлежащей акционеру доли акционерного капитала часто интерпретируется как текущая стоимость ожидаемого в будущем потока дивидендов. Предполагается, что, хотя до какой-то степени акционер может удовлетворяться реинвестированием чистой прибыли в активы фирмы, в долгосрочной перспективе его привлекают выплаты дивидендов в денежной форме.
Дивидендная политика компании - принципы принятия решений о выплате акционерам заработанных средств в виде чистой прибыли, о форме, размере и регулярности выплаты дивидендов. В настоящее время нет единого мнения относительно того, как дивидендная политика влияет на рыночную капитализацию компаний. Проблеме выбора оптимальной дивидендной политики посвящено множество теоретических и эмпирических исследований.
Наличные дивиденды - это самый простой и понятный вариант. В США выплаты осуществляются ежеквартально, в других странах - реже. В России практикуются полугодовые и годовые выплаты дивидендов.
Выплата дивидендов акциями. Примером такой формы выплаты дивидендов может служить ситуация, когда на общем собрании акционеров принято решение выплатить дивиденды в размере 1 доллар на акцию в виде акций. Тогда при цене акции в 10 д.ед. каждый акционер в качестве дивиденда получит 1/10 часть акции, т.е. на пакет, например в 30 акций, акционер получит дополнительные три акции. Выплачивать дивиденды акциями имеет смысл, если акции переоценены и за отчетный период практически не выросли в цене, тогда как деньги нужны на реализацию перспективных проектов.
В российской практике были случаи, связанные с выплатой дивидендов акциями, когда нарушались права владельцев небольшого количества акций в результате округления. В новой редакции Закона РФ «Об акционерных обществах» введена норма, допускающая существование дробных акций.
Дробление акций - сплит. Этот вариант похож на предыдущий: он предполагает, что акции делятся на несколько частей, и дивиденды распределяются между большим количеством акций.
Чаще всего приводятся следующие аргументы в пользу дробления акций:
1) существует оптимальный с точки зрения максимизации стоимости компании диапазон цен, выйти на который можно с помощью дробления;
2) рост количества акций в обращении вследствие дробления приводит к более активной торговле этими акциями. Если, например, одна акция будет разделена на две, т.е. за одну акцию каждый акционер теперь получит две, то что произойдет с дивидендами?
Теоретически на каждую новую акцию будет выплачиваться половинный дивиденд. Однако на практике компании при дроблении акций чаще всего уменьшают дивиденды
непропорционально (в меньшей степени), что положительно влияет на цену «раздробленных» акций (табл.9.1).
Таблица 9.1 |
|||
Показатель | До дробления | После дробления 2:1 | После дробления 2:1 |
(практика) |
|||
Дивиденд на акцию | |||
Цена акции | |||
Закономерен вопрос: а почему бы просто не повысить дивиденды? И почему цена акции в случае, когда размер дивиденда по акции сокращается на 35%, падает только до 28 долл.?
На развитом рынке дробление акции воспринимается как положительный сигнал. В США корпорации обычно осуществляют дробление акций, когда текущая цена акции достигает определенного уровня - 98 долл. - и остается таковой в течение 3 месяцев. Тогда всеми ожидается дробление акции. В случае же, если дробление не происходит (это уже негативный сигнал рынка), цена акции может упасть.
Выкуп фирмой своих акций означает увеличение доходов у оставшихся акционеров. Если фирма сама выкупает свои акции, то на выкупленные акции дивиденды не начисляются и не выплачиваются. В этом случае возможны следующие интерпретации:
прибыль на находящиеся в обращении акции возрастет, что при прочих равных условиях приводит к повышению рыночной цены акций, т.е. к увеличению капитала; часть прибыли, которая будет выплачена в качестве дивидендов, придется на меньшее количество акций, соответственно дивиденды на оставшиеся акции возрастут.
Акции, как правило, выкупаются при наличии свободных денежных потоков и отсутствии новых прибыльных проектов.
Например, в 2000 г. компания «Сибнефть» выкупила у акционеров 27% своих акций.
Таким образом, с выплатами наличных денег связаны только первая и четвертая формы выплаты дивидендов.
Величина дивидендов. Размер выплачиваемого дивиденда также может определяться по-разному. Фирма может придерживаться:
постоянного размера дивиденда;
постоянного размера дивиденда плюс добавочный дивиденд;
остаточного принципа.
Большая часть американских фирм придерживается постоянного размера дивиденда, идя иногда на некоторые жертвы и продолжая выплачивать дивиденды в том же размере, даже если в данный период компания не имеет достаточного дохода и ей приходится изымать средства из накопленных в прошлые периоды резервов, чтобы выплачивать дивиденды в привычном размере. На практике корпорации используют различные варианты «постоянства» дивидендов: постоянное отношение дивидендов к чистой прибыли (за вычетом дивидендов по привилегированным акциям) D / E = –const.
Для американских компаний в среднем D / E колеблется около 50%. Для российских компаний среднюю оценку определить трудно. Во всяком случае, у нас доля дивидендов в чистой прибыли явно меньше, чем у американских корпораций. Некоторые данные по дивидендным выплатам отечественных компаний приведены в табл.9.2.
Таблица 9.2
Дивидендные выплаты по обыкновенным акциям российских компаний по итогам 2000 г.
Постоянное значение дивидендного дохода D / P = const.
Средний дивидендный доход, который обеспечивают своим владельцам корпорации в странах рыночной экономики (например, американские), составляет около 3–3,55%, что значительно меньше средней доходности вложений в акции (около 8% за 43 года и 15% за последние 15 лет). Средний дивидендный доход сравним с доходностью облигаций.
Постоянное значение дивидендов на акцию D / Sh1 = const.
 США стремление фирм поддерживать постоянный уровень дивидендов независимо от реального положения компании порождает большие проблемы, связанные с информационной асимметрией, поскольку многие фирмы поддерживают ровный поток дивидендов даже при неблагоприятной или плохой ситуации. Инвестор (акционер) продолжает считать, что дела в этой компании идут хорошо, ориентируясь на стабильность дивидендных выплат, хотя в действительности в информационную систему в этом случае поступает искаженный сигнал. С другой стороны, внезапное прекращение фирмой регулярных дивидендных выплат или сокращение размера выплачиваемых дивидендов могут привести к весьма жесткой реакции рынка. Например, цена на акцию компании IBМ в 1993 г. одномоментно упала в результате подобной акции со 100 до 60 долл.
 России фирмы, выплачивающие дивиденды, тоже столкнутся с этой проблемой, когда они èç-çà отсутствия прибыли вынуждены будут сократить размер дивиденда или вообще отказаться от его выплаты.
 общем случае политика стабильных дивидендов обычно используется фирмой, если она имеет регулярные и достаточные доходы. Иногда фирма в состоянии выплатить и дополнительный дивиденд, но это будет не стабильная, а однократная выплата, т.е. это не будет для акционеров сигналом о регулярных дополнительных выплатах, а будет свидетельствовать о ее хорошем, устойчивом финансовом положении. В этом случае нет причин говорить об информационной асимметрии.
Остаточный принцип выплаты дивидендов подразумевает их выплату после вычета всех средств, необходимых для инвестиций. В этом случае перед фирмой не встает проблема определения размера дивидендов.
9.2. ТРИ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ
Теоретические модели не дают однозначного ответа на вопрос об оптимальном уровне дивидендных выплат. Оптимальная дивидендная политика устанавливает равновесие между текущими дивидендами и будущим ростом, которое максимизирует цену акций.
1. Теория нейтральности дивидендов предполагает, что дивидендная политика не оказывает влияния ни на цену акций компании, ни на ее стоимость.
Так же как и в теории структуры капитала, Миллер и Модильяни выдвинули в качестве исходных следующие предположения:
1) отсутствие налогов;
2) отсутствие трансакционных издержек;
3) симметричность информации;
4) отсутствие влияния финансового левериджа на стоимость капитала;
5) распределение прибыли между дивидендами и инвестициями не влияет на стоимость акционерного капитала компании (т.е. дивидендная политика не влияет на требуемую инвесторами норму прибыли);
6) эффективность вложений капитала не зависит от распределения прибыли.
Если фирма не выплачивает дивиденды, т.е. реинвестирует чистую прибыль, это означает, что фирма сама хочет направить полученную прибыль на развитие и не доверяет это своим акционерам, которые тоже могли бы полученные дивиденды направить на приобретение новых акций, т.е. реинвестиовать их. С другой стороны, если норма прибыли на реинвестиции компании превышает норму, которую сами инвесторы могут получить по другим инвестициям с аналогичной величиной риска, то инвесторы предпочитают, чтобы компания оставляла прибыль нераспределенной и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов.
Это согласуется с теорией Миллера–Модильяни. Кстати говоря, в США у акционера есть такая возможность: при приобретении акций он может сразу указать, какую часть доходов от них он хотел бы поручить фирме реинвестировать в нее же.
2. «Синица в руках лучше, чем журавль в небе» . В соответствии с моделью Гордона доходность акции складывается из текущей доходности (по дивидендам) и доходности от реинвестиций:
r = D1 / P0 .
Первое слагаемое в этом выражении и является, образно говоря, той синицей в руках акционера, которая лучше журавля в небе, т.е. ожидаемого будущего роста фирмы. Если дивиденды
â денежной форме растут, то меньше денег останется для новых инвестиций, что снизит ожидаемый
â будущем темп роста дивидендов.
3. Учет налогов, модель налоговых различий . Модель строится на том, что механизмы налогообложения и ставки налогов на текущий доход и на прирост капитала, т.е. на разницу между ценой приобретения акции и ценой ее продажи, различаются.
В США, для того чтобы получить прирост капитала от владения акцией, необходимо владеть ей не менее 1 года; эта прибыль и составит прирост капитала. Ставка налога на прирост капитала меньше, чем на текущий доход (в том числе на доход по дивидендам). Именно поэтому такая модель делает предпочтительным прирост капитала. Однако в реальной жизни дивидендная политика гораздо более чутко реагирует на информационную асимметрию, что затрудняет реализацию указанной модели.
Таким образом, дивидендная политика - это масса сигналов и потоков дополнительной информации, именно поэтому в финансовом менеджменте говорят не о теории дивидендов, а о дивидендной политике.
Эмпирические исследования, посвященные дивидендной политике, установили следующие основные закономерности для развитых рынков акций:
1. Как правило, компании придерживаются стратегии определенного планового коэффициента дивидендных выплат - либо отношения дивидендов к чистой прибыли, либо уровня выплат на акцию.
2. Дивиденды сигнализируют рынку о перспективах компаний только в случае непредвиденных изменений.
3. Реакция рынка на отрицательные сигналы (сокращение дивидендов) сильнее, чем на положительные (рост дивидендов).
4. Существует слабая зависимость предпочтений инвесторов по отношению к уровню дивидендов (так называемый «эффект клиентуры»): инвесторы с низким доходом (и соответственно низкими налоговыми ставками) предпочитают акции с высокими дивидендами, а богатые инвесторы (с высокими налоговыми ставками), наоборот, - с низкими.
Практическое применение указанных теорий позволило выделить три подхода к выбору дивидендной политики компании: агрессивный, умеренный и консервативный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип политики выплаты дивидендов.
Агрессивный подход предполагает постоянство дивидендных выплат в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Для выплаты дивидендов необходима реальная прибыль и наличие денежных средств на расчетном счете.
Умеренный подход - постоянное распределение чистой прибыли на выплату дивидендов и реинвестирование в активы.
Консервативный подход - обеспечение гарантированного минимума и высоких дивидендов. Выдача акций вместо денежных выплат.
9.3. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ
Согласно Федеральному закону от 7 августа 2001 г. «Об акционерных обществах» установлено, что дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества, а по привилегированным акциям определенных типов - за счет специально предназначенных для этого фондов. Решение о выплате дивидендов, их размере и форме выплат принимает общее собрание акционеров (в соответствии с принятой компанией дивидендной политикой). Размер годовых дивидендов не может быть выше
Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по акциям: до полной оплаты всего уставного капитала; до выкупа всех акций, которые должны быть приобретены у акционеров
â соответствии с ФЗ «Об акционерных обществах».
 российских акционерных обществах сложилась практика выплаты дивидендов по остаточному принципу. В наших условиях это предполагает следующий порядок действий:
1) компания составляет план инвестиций (капитальных вложений);
2) определяется величина капитала, необходимая для финансирования запланированных капитальных вложений;
3) нераспределенная прибыль как компонента собственного капитала используется в наибольшей степени.
Основным аргументом неуплаты акционерам причитающейся им доли прибыли является необходимость дальнейшего развития производства и соответственно роста стоимости компании. Между тем большинство отечественных предприятий имеет весьма ограниченные перспективы роста.
 том случае, когда государство является крупным акционером («Газпром», РАО «ЕЭС» и до 1999 г. «Лукойл»), притязания на дивиденды вызывают особенное возмущение менеджероввладельцев. На практике это означает, что государство должно ограничиться налогами и забыть о дивидендах.
Статистика за последние три года показывает, что российские компании постепенно начинают выплачивать дивиденды, соответствующие их реальным финансовым результатам. Это говорит о том, что к менеджменту приходит понимание того, что дивидендные выплаты, наряду с политикой открытости перед инвесторами, являются неотъемлемым атрибутом взаимодействия между акционерами и эмитентами. Такая ситуация указывает на общее оздоровление российского фондового рынка и повышение корпоративной культуры его участников.
Дивидендные выплаты за 2000 г. стали рекордными по целому ряду эмитентов за всю историю их существования, они существенно превысили показатели за 1999 г., который считался довольно благополучным в этом отношении. Самый значительный рост был отмечен в нефтяном секторе. Там дивидендные доходности выросли с 4–6% â 1999 ã. äî 5–19% в 2000 г. Следующим позитивным шагом, сделанным эмитентами, явились полугодовые выплаты дивидендов. Новаторами выступили ОАО НК «Юкос» и ОАО «Татнефть». Ожидается, что в будущем этой практике последуют и другие нефтяные компании. В то же время примерно 20% АО как не выплачивали, так и не выплачивают дивиденды.
Позитивным примером была компания «Юкос» - до начала банкротства в 2004 г. Компания выплачивала дивиденды по обыкновенным акциям, причем по российским
стандартам выплаты были достаточно существенными и проведены в короткий срок. Так, в 1999 г. общая сумма, направленная на выплату дивидендов, составила 3 млрд руб., т.е. 48,7% от чистой прибыли по российским стандартам или 10% по стандартам GAAP. В октябре 2000 г. Совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров перейти на выплату дивидендов два раза в год. Интересно, что высокие по российским меркам дивиденды не помешали «Юкосу» осуществить запланированную инвестиционную программу. Компания по итогам 2000 г. показала самые высокие среди нефтяных компаний темпы роста добычи нефти - 11,4%, оставив позади бессменного лидера «Сургутнефтегаз» (8,1%). Справедливости ради следует отметить разницу в уровне налоговых выплат компаний, а также «двойную бухгалтерию» «Юкоса». Так, объем продаж компании в 1999 г. составил всего 1,86 млрд долл., а чистая прибыль - около 220 млн долл., тогда как по GAAP - 4 и 1,1 млрд долл. соответственно.
«Норильский никель» в 2004 г. выплатил акционерам промежуточные дивиденды за девять месяцев. В 2003 г.также выплачивались дивиденды, которые составили 42,1 руб. на 1 акцию, на вылату дивидендов было направлено более 30% ЧП. Дивидендная политика «Норникеля» предусматривает ежегодные выплаты акционерам в размере не менее 20–25% от чистой прибыли.
 2004 г. планируемый объем дивидендных выплат на год превысит 400 млн долл. Дивиденды составят 41,4 руб. на акцию. Уставный капитал «Норильского никеля» состоит из 213,9 млн акций номиналом 1 руб. Более 50% акций контролирует Владимир Потанин и гендиректор «Норникеля»
М.Прохоров. Еще около 10% принадлежит холдингу «Интеррос». Чистая прибыль - 861 млн долл. По итогам января-марта этого года выручка составила 1583 млрд долл. и чистая прибыль - 460 млн долл.
Таким образом, дивидендная политика означает принятие решений о реинвестировании или о выплате чистой прибыли фирмы ее собственникам, а также о форме, величине и регулярности таких выплат.
Существует несколько теорий, в рамках которых делаются попытки объяснить, каким образом выбор дивидендной политики влияет на стоимость капитала и на стоимость фирмы.
Тем не менее практический выбор оптимальной дивидендной политики очень труден, так как на нее влияет множество факторов, например, юридические ограничения, инвестиционные возможности компании, налоги и др.
Контрольные вопросы
1. Дать понятие дивидендной политики, факторы, влияющие на нее.
2. Что такое теория «Синица в руках»?
3. Формы выплаты дивидендов, их особенности.
4. Особенности подходов к формированию дивидендной политики.
5. Методы определения величины дивидендов.
6. Модель налоговых различий, ее содержание.
7. Особенности дивидендной политики российских компаний.
8. Законодательное регулирование выплаты дивидендов в РФ.
Еще до недавнего времени для российских предприятий было характерным отсутствие дивидендной политики как таковой. Немногочисленные случаи выплат дивидендов собственникам не играли особой роли ввиду незначительности объявленных сумм. Ситуация стала кардинально меняться лишь с 2001 г., когда многие крупные корпорации, заинтересованные в привлечении капитала с финансовых рынков, повышении своей репутации и качества управления, в формировании положительного имиджа в глазах зарубежных инвесторов, стали регулярно выплачивать дивиденды. Приблизительно в это же время в уставах и корпоративных кодексах ведущих отечественных предприятий появился пункт, раскрывающий содержание их дивидендной политики.
Рост доходов, стремление повысить инвестиционную при-влекательность и капитализацию бизнеса, а также переход на мировые стандарты управления многих российских корпораций вынуждает менеджмент менять дивидендную политику и повышать выплаты владельцам акций.
Однако, несмотря на постепенный переход к общепринятой в мире практике в этой области, дивидендная политика отечественных фирм имеет свою специфику, обусловленную рядом факторов, наиболее существенными из которых являются:
- диспропорции в развитии отдельных отраслей и структуре фондового рынка;
- состав собственников, обусловленный особенностями механизма приватизации предприятий, в результате чего значительная доля акций принадлежит государству, узкому кругу лиц или менеджменту;
- информационная закрытость и непрозрачность многих предприятий;
- несовершенство законодательной базы.
Дадим краткую характеристику выделенным факторам.
Современный этап развития экономики в Российской Феде-рации характеризуется значительными отраслевыми диспропорциями. При этом основной рост приходится на нефтегазовый сектор, металлургию и телекоммуникации. Неравномерное развитие различных отраслей оказывает влияние как на получаемые предприятиями доходы, так и на их распределении.
Основная доля дивидендных выплат (почти 84%) приходится на нефтегазовый сектор, что связано как с высокими ценами на энергоносители, так и со значительными потребностями предприятий в дополнительных инвестициях, привлекаемых в основном из-за рубежа. Стремление привлечь инвесторов вынуждает нефтегазовые предприятия осуществлять прозрачную дивидендную политику. Неудивительно, что многие предприятия этого сектора («Лукойл», «Роснефть», «ТНК-ВР» и др.) являются своего рода образцом для подражания во взаимоотношениях с акционерами. Фрагмент положений документа «Дивидендная политика» ОАО «Лукойл»1 дает представление о стремлениях такого рода.
Дивидендная политика ОАО «Лукойл»
(избранные положения)...
1.2. Дивидендная политика Компании основывается на балансе интересов Компании и ее акционеров при определении размеров дивидендных выплат, на повышении инвестиционной привлекательности Компании и ее капитализации, на уважении и строгом соблюдении прав акционера, предусмотренных действующим законодательством Российской Федерации, Уставом Компании и ее внутренними документами.
...2.1. ОАО «Лукойл» стремится наряду с ростом капитализации увеличивать размер выплачиваемых акционерам дивидендов исходя из размера полученной чистой прибыли за год и потребностей развития производственной и инвестиционной деятельности общества.
2.2. Условиями выплаты дивидендов акционерам ОАО «Лукойл» являются:
A) наличие у Компании чистой прибыли за год, определяемой в соответствии с п. 3.1 и 3.2 настоящего Положения;
Б) отсутствие ограничений на выплату дивидендов, предусмотренных статьей 43 Федерального закона «Об акционерных обществах»;
B) рекомендация Совета директоров Компании о размере диви-дендов;
Г) решение общего собрания акционеров Компании.
...3.1. В соответствии с требованиями российского законодательства дивиденды акционерам ОАО «Лукойл» выплачиваются из чистой прибыли общества, исчисленной на основе бухгалтерской отчетности, составленной в соответствии с требованиями российского законодательства.
3.2. Совет директоров Компании при определении рекомендуемого общему собранию акционеров размера дивиденда (в расчете на одну акцию) и соответствующей доли чистой прибыли Компании, направляемой на дивидендные выплаты, исходит из того, что сумма средств, направляемая на дивидендные выплаты, должна составлять не менее 15% чистой прибыли, определяемой на основе консолидированной финансовой отчетности ОАО «Лукойл», составленной в соответствии с Общепринятыми Принципами Бухгалтерского Учета (ОПБУ) США и пересчитанной в рубли по курсу Центрального банка Российской Федерации на конец отчетного периода.
3.3. Размер рекомендуемого дивиденда (в расчете на одну акцию) Компании определяется исходя из величины средств, направляемых на дивидендные выплаты, и численно равен рублевому выражению доли чистой прибыли за год, исчисленной в соответствии с пунктом 3.2 настоящего Положения, разделенному на количество акций Компании, размещенных и находящихся в обращении на дату составления списка лиц, имеющих право на получение дивидендов.
Высокие и стабильные дивиденды выплачивают некоторые телекоммуникационные компании, что объясняется как бурным ростом отрасли, так и общим уровнем корпоративного управления, практически соответствующего мировым стандартам. По
добная дивидендная политика объясняется и составом акционеров фирм данной отрасли, среди которых немало иностранных инвесторов, а также обращением их акций в виде депозитарных расписок на международных биржах - NYSE, LSE и др.
Благоприятная экономическая конъюнктура сказалась и на изменении дивидендной политики предприятий черной и цветной металлургии.
Лидерами в этом секторе являются такие известные пред-приятия, как ОАО «Норильский никель» и ОАО «Северсталь», уже длительное время регулярно выплачивающие дивиденды.
Так, Совет директоров ОАО «Северсталь» утвердил принципы дивидендной политики, согласно которой на выплату дивидендов ежегодно будет направляться не менее 25% чистой прибыли, рассчитанной по МСФО. Новые принципы также предполагают сокращение в два раза срока выплаты дивидендов с момента принятия соответствующего решения, а также закрепляют возможность выплаты промежуточных дивидендов, которая фактически реализуется с 2002 г. Выплата промежуточных дивидендов практикуется и в ОАО «Норильский никель».
Об изменении дивидендной политики объявили также ОАО «НЛМК», «Мечел» и «Евразхолдинг». Теперь акционеры ОАО «НЛМК» будут получать от 15 до 25% от чистой прибыли, ОАО «Мечел» - не менее 50%, ОАО «Евразхолдинг» - не более 25%.
В то же время предприятия отрасли машиностроения редко платят дивиденды, что обусловлено неустойчивым финансовым положением и низкой рентабельностью.
Например, ОАО «Силовые машины» ни разу не выплачивало дивиденды по обыкновенным акциям. Его дивидендная политика дублирует норму устава, которая гласит, что размер рекомендуемого дивиденда по привилегированным акциям составляет 200% от ее номинала (0,01 руб.). Аналогичным образом поступает и другой представитель этого сектора - ОАО «Объединенные машиностроительные заводы», который объявил, что до 2006 г. будет выплачивать лишь дивиденды по привилегированным акциям.
До финансового кризиса 2008 г. регулярную выплату дивидендов в отрасли машиностроения практиковали лишь производители автомобилей - ОАО «СеверстальАвто», «АвтоВаз», «ГАЗ».
На дивидендную политику отечественных предприятий значительное влияние оказывает и состав акционеров. Структура состава акционеров российских предприятий представлена в табл. 17.5.
Таблица 17.5
Структура владельцев акций в Российской Федерации1
Тип собственника Доля, %
Органы власти, в том числе региональные 20,6
Инсайдеры (владельцы, менеджмент и связанные с ними лица) 37,6
Стратегические инвесторы 13,5
Доля свободно обращающихся акций (free float) 28,3
Фондовый рынок в целом 100
В настоящее время государство владеет 100% капитала более 150 предприятий, контрольными пакетами около 500 предприятий, блокирующими - свыше 1000, более мелкими - 1750.
Наибольшее развитие дивидендная политика получила на предприятиях с государственным участием, занимающих в силу тех или иных причин монопольное положение на своих рынках - ОАО «Газпром», «Связьинвест», «Ростелеком», «Транснефть», «Сбербанк» и др. Практически все такие предприятия в своих уставах предусмотрели положения, регламентирующие их дивидендную политику и взаимоотношения с акционерами.
Дивидендная политика ОАО «Газпром» была принята в 2001 г. и регламентирована внутренними документами. При этом выплачиваемые дивиденды состоят из двух частей: гарантированной и переменной. Первая часть должна составлять не менее 2% от средневзвешенной капитализации за год или не более 10% от чистой прибыли. Вторая (переменная) часть формируется по остаточному принципу. После того как определена величина отчислений в различные фонды (50-75% чистой прибыли по РСБУ), из нераспределенной прибыли вычитаются гарантированные дивиденды. Затем остаток делится пополам и прибавля-
ется к гарантированной части. Например, в 2003 г. гарантиро-ванная величина дивидендов составила 5,35 млрд руб., а итоговая - 16,3 млрд руб. Дивиденды за 2004 год были определены в объеме 28,4 млрд руб., за 2005 - 35,5 млрд руб.
Вместе с тем выплаты акционерам газовой монополии в целом остаются низкими. Дивидендная доходность акций ОАО «Газпром» составляет всего 0,6%. В то же время согласно требованиям Росимущества госкомпании должны направлять на дивиденды не менее 20% чистой неконсолидированной прибыли.
В условиях мирового финансового кризиса газовая монополия снизила дивидендные выплаты в 7 раз. По итогам 2008 г. на выплаты было направлено всего 5% чистой прибыли, или 37 копеек на акцию.
В то же время до недавнего времени многие предприятия с государственным участием осуществляли целенаправленную политику сокрытия и вывода доходов, чтобы не делить их с акционерами. Например, ОАО «Сургутнефтегаз» до принятия соответствующих поправок в Федеральный закон от 6 апреля 2004 г. «Об акционерных обществах» из года в год придерживалось собственной методики расчета чистой прибыли, которая могла быть направлена на дивидендные выплаты лишь после налогообложения, капитальных вложений и амортизационных отчислений.
Показательным примером также может служить дивиденд-ная политика ОАО «КамАЗ», доля государства в капитале которого составляет 34,01%. Совет директоров ОАО «КамАЗ» в начале 2004 г. принял и одобрил положение «О дивидендной политике» до 2010 г. Согласно этому положению размер дивидендов не может быть меньше 1 руб. на акцию. Таким образом, ОАО «КамАЗ» обязался выплачивать акционерам не менее 785,75 млн руб. в год, поскольку предприятие эмитировало 785,75 млн обыкновенных акций. Однако фактически данная политика закрепляла право не делиться с акционерами прибылью, поскольку такую прибыль предприятие никогда не зара-батывало. На конец 2005 г. единственными в истории ОАО «КамАЗ» дивидендами стали выплаченные по итогам 1992 г. 100 неденоминированных рублей на акцию.
В результате подобных действий предприятий собственник в лице государства получает необоснованно низкий уровень дивидендных доходов. Как показывает статистика, доля дивидендов в
общей сумме неналоговых доходов составляла не более 7% процентов, число акционерных обществ с долей участия в уставном капитале Российской Федерации, начисливших дивиденды, начиная с 2001 г. не превышало 17% от общего числа, из которых более 80% дивидендных поступлений обеспечивали всего 15 акционерных обществ1.
С целью преодоления этих негативных тенденций в 2005 г. Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации разработало проект постановления Правительства Российской Федерации о дивидендной политике госкомпаний. Проектом предусматривались ежегодные выплаты дивидендов на уровне 10-20% от чистой прибыли. При этом в целях определения размера дивидендов по итогам года прибыль, фактически полученная обществом, уменьшается на величину обязательных платежей и отчислений, предусмотренных законодательством, а также документами общества, утвержденными в установленном порядке (и содержащими экономически обоснованные размеры отчислений в созданные обществом фонды). Также должны учитываться ограничения, предусмотренные статьей 43 Федерального закона «Об акционерных обществах».
Дальнейшее распределение чистой прибыли осуществляется с соблюдением следующей пошаговой процедуры. В начале на выплату дивидендов в обязательном порядке направляется фиксированная часть чистой прибыли акционерного общества. Затем рассматривается и утверждается финансирование эффективных инвестиционных проектов акционерного общества из чистой прибыли. И в конце на выплату дивидендов направляется оставшаяся часть чистой прибыли акционерного общества.
В июне 2006 г. было принято постановление Правительства Российской Федерации о единой дивидендной политике. Оно обязывает компании с государственным участием направлять на дивиденды фиксированную часть прибыли. Конкретный размер дивидендов в зависимости от отраслевой принадлежности будут устанавливать профильные министерства. А объем выплат по каждой из 15 крупнейших госкомпаний Правительство будет ут-
верждать каждый год индивидуально. При этом если госкомпания является холдингом, ей придется платить дивиденды с консолидированной прибыли. Таким образом, они не смогут экономить на выплатах государству, перераспределяя прибыль на «дочки».
Дивидендная политика частных российских предприятий и суммы направляемых в этих целях выплат также существенно зависят от состава и мотивов мажоритарных акционеров, в лице которых часто выступает узкий круг взаимосвязанных лиц либо от менеджмента.
Как правило, владельцы таких предприятий существенно ограничивают дивидендные выплаты либо не осуществляют их вовсе. Путем различных манипуляций (например, через трансфертные цены) их официальная прибыль занижается, а доход контролирующих акционеров оседает на счетах аффилированных посредников или в офшорах. При этом мажоритарный акционер не платит налоги на прибыль и дивиденды. Предприятия этой группы могут работать на грани балансовой убыточности, в то время как их основные собственники - процветать.
В настоящее время около 40% из двухсот отечественных предприятий, акции которых представлены в листинге ММВБ и РТС, вообще не выплачивают дивиденды. Многие из них по-прежнему остаются информационно закрытыми и не готовы делиться доходами с акционерами. Для сравнения, из 500 фирм, входящих в индекс S&P500, в 2005 г. дивидендные выплаты осуществили 374, или 75%. При этом суммарные выплаты превысили 183 млрд долл. США.
В то же время российские предприятия могут выплачивать рекордно щедрые дивиденды, если в этом заинтересованы ма-жоритарные акционеры. Например, высокие дивиденды ОАО «Северсталь-Авто» за 2004 г. аналитики связывают с компенсационными выплатами издержек, которые понесли основные акционеры при проведении IPO и дополнительных эмиссий.
Другим показательным примером является резкое увеличение дивидендных выплат ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат (ММК)». До 2005 г. ММК не выделялся большими дивидендными выплатами, величина которых в среднем составляла от 10 до 15 млн долл. США. При этом в его уставе промежуточные выплаты вообще не предусматривались. Но после того как контроль над предприятием установил менеджмент, доля которого теперь составляет 97% капитала предприятия, выплаты акционерам значительно выросли: за 2004 г. они составили около 500 млн долл. США, за первую половину 2005 г. - еще 240 млн, за III квартал 2005 г. - еще 230 млн. Всего за 2005 г. компания выплатила около 700 млн долл., при этом коэффициент дивидендных выплат составил 70%!
Таким образом новые собственники ММК получали денежные средства, чтобы расплатиться с кредитами на сумму около
2 млрд долл. США, которые привлекались в 2004 г. для покупки акций предприятия на аукционе РФФИ.
В условиях финансового кризиса 2008-2009 гг. мажоритарные акционеры благополучных компаний активно применяли практику начисления промежуточных дивидендов, которые направлялись на погашение займов. Так, в 2009 г. две крупные компании - ОАО ТНК-ВР и ОАО «Вымпелком», совладельцем которых является «Альфагрупп», решили выплатить промежуточные дивиденды. Средства были нужны группе для погашения кредита ВЭБа, взятого, чтобы рефинансировать кредит Deutsche Bank. При этом ОАО ТНК-ВР направила на промежуточные дивиденды почти 100% чистой прибыли, полученной за 9 месяцев.
Особую группу предприятий, демонстрирующих существенный рост дивидендов, составляют кандидаты на проведение IPO. Изменение дивидендной политики таких предприятий связано с необходимостью привлечь широкий круг инвесторов, а также обеспечить ликвидность и рост стоимости акций после публичного размещения. Например, госкомпания «Роснефть» накануне проведения IPO в середине 2006 г. увеличила дивидендные выплаты в 6,5 раза, или до 20% от чистой прибыли.
Важнейшим фактором, оказывающим влияние на дивидендную политику отечественных предприятий, является законодательство. В частности, одной из существенных проблем являются сроки и механизмы выплат дивидендов. Во многих странах срок получения дивидендов не превышает трех дней. В то же время, согласно российскому законодательству, выплата дивидендов должна быть осуществлена в течение 60 дней, если иное не предусмотрено уставом предприятия. Однако на практике уставы многих отечественных предприятий определяют другие сроки выплат, которые могут быть растянуты до полугода. В результате выплаты могут поступить инвестору фактически через год.
Следует отметить, что правовая база в этой области непрерывно совершенствуется, постепенно приближаясь к мировым стандартам и практике развитых стран. За последнее время в законодательство были внесены существенные поправки, направленные на защиту прав миноритарных акционеров, четко определяющие базу для исчисления дивидендов, расширяющие права держателей привилегированных акций, защищающие собственников от корпоративного шантажа (green mail).
Многие проблемы в сфере дивидендной политики лежат в плоскости корпоративной этики и далеко не всегда подлежат законодательному регулированию. В этой связи важное значение призван сыграть Кодекс корпоративного поведения, принятый бизнес-сообществом Российской Федерации.
Курсовая работа
По дисциплине: Корпоративные финансы
На тему: Дивидендная политика корпорации на примере группы компаний «ВТБ»
Работу выполнил студент 331-а группы: Ооржак А.О.
Работу проверил преподаватель:
Трушевсккая Анна Алимовна
Санкт-Петербург
ВВЕДЕНИЕ ………………………………………………………….…………….2
1.Понятие дивидендной политики корпораций ……...…………………....…4
1.1 Нормативно-правовые аспекты регулирования дивидендной политики………………………………………………………………………….…...…....4
1.2 Основные вопросы, решаемые в процессе реализации
дивидендной политики………………………………………………………...…..6
1.3 Результирующий эффект дивидендной политики….………………..….…..9
1.4 Теория независимости цены капитала от дивидендной политики. …....…10
1.5 Теория влияния дивидендной политики на цену капитала…………..…....12
1.6.Виды дивидендной политики…………………………………………...……19
- Учет начисления и выплаты дивидендов на предприятии……..…....….29
2.1 Учет начисления и выплаты дивидендов…………………………....…..…..29
2.2 Дивиденды, выплачиваемые в денежной форме……………...….………….33
2.3 Учет дивидендов, выплачиваемых акциями………………….........……..…36
2.4 Учет дробления акций………………………………………....…….……..…38
- Влияние дивидендной политики на результаты
деятельности корпораций ……………………………………………..….…..…38
3.1 Расчет и выплата дивидендов группы «ВТБ»…………..…....…….….……39
ЗАКЛЮЧЕНИЕ …………………………………………………........…….…….42
ИСПОЛЬЗОВАННАЯ ЛИТЕРАТУРА ………………………........……...……44
ПРИЛОЖЕНИЕ …………………………...……………………………….……..47
Введение
Актуальность выбранной темы курсовой работы заключается в том, что стратегическая задача управления любой корпорации — максимизация богатства акционеров, и, следовательно, дивидендная политика должна строиться с учетом интересов последних. Было бы заблуждением считать, что наилучшим решением для владельцев акций является выделение на дивидендные выплаты большей части прибыли. Известно, что максимизация богатства акционеров предполагает не только увеличение их текущих доходов, но и долгосрочный рост корпорации. И здесь нужно вспомнить о том, что нераспределенная прибыль — важнейший источник собственного капитала, который можно вложить в развитие бизнеса.
Акционерное общество не берет на себя никаких обязательств в отношении регулярных выплат своим акционерам. Ведь они являются совладельцами компании (в отличие от держателей облигаций — кредиторов предприятия), а значит, должны принимать на себя риск возможных убытков.
Ключевой вопрос при выборе дивидендной политики для российской корпорации - это вопрос выбора наиболее оптимальной дивидендной политики, т.е. такой политики, которая обеспечили бы как максимизацию совокупного богатства корпорации, так и достаточное финансирование деятельности корпорации. Нахождение оптимальной дивидендной политики - исключительно трудная задача: необходимо найти баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизировал бы цену акций корпорации. Сложность заключается еще в том, что оптимальная дивидендная политика - это субъективная политика каждой отдельной российской корпорации, которая выбирается исходя из особенностей деятельности корпорации, его владельцев, инвестиционных возможностей и других факторов, влияющих на дивидендную политику.
Целью исследования курсовой работы является теория и понятие дивидендной политики корпораций.
Для достижения цели курсовой работы необходимо решить следующие задачи:
- изучить теоретические аспекты дивидендной политики корпораций, а также, нормативно-правовые аспекты регулирования дивидендной политики;
- учет начисления и выплаты дивидендов.
Расчет и выплаты дивидендов группы компаний "ВТБ"
Объектом исследования курсовой работы является расчет и выплаты дивидендов группы компаний "ВТБ" за 2012год, предметом исследования является организация экономического отношения в процессе формировании дивидендной политики корпораций.
1. Понятие дивидендной политики корпорации
Дивидендная политика — политика акционерного общества в области распределения прибыли компании, то есть распределения дивидендов между держателями акций. Дивидендная политика формируется советом директоров. В зависимости от целей компании и текущей/прогнозируемой ситуации, прибыль компании может быть реинвестирована, списана на нераспределенную прибыль или выплачена в виде дивидендов. Термин «дивидендная политика» в принципе связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в данном случае принципы и методы распределения прибыли применимы не только к АО, но и к предприятиям любой организационно- правовой формы. В связи с этим в финансовом менеджменте используется более широкая трактовка термина «дивидендная политика», под которой понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Также дивидендная политика является составной частью общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.
1.1 Нормативно-правовые аспекты регулирования дивидендной политики.
К дивидендам относятся любые доходы, получаемые из источников за пределами Российской Федерации, относящиеся к дивидендам в соответствии с законодательствами иностранных государств (п. 1 ст. 43 НК РФ).
Нормативным документом, регулирующим порядок выплаты дивидендов по акциям акционерных обществ, является " Федеральным законом от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 22.12.2014) "Об акционерных обществах" / см. Приложение 1/.
В соответствии с названными выше документами, используемые в представленной работе основные термины и понятия имеют следующее содержание:
Акционерное общество, учреждаемое и действующее в соответствии с уставом, которым определяется размер уставного капитала, разделенного на определенное количество акций одинаковой номинальной стоимости. Акционеры не отвечают по обязательствам акционерного общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций, в т.ч. и неоплаченных на данный момент.
Уставный капитал - минимальная величина капитала, зарегистрированная в уставе хозяйственного общества. Равна номинальной стоимости акций, выпущенных акционерным обществом.
Акция - определенная часть, выраженная суммой денег, на которые подразделяется уставный капитал акционерного общества. Оформление - в виде записи на счетах с выдачей сертификата о типах, количестве и номинальной стоимости акций, принадлежащих данному владельцу, или в виде ценной бумаги на каждую отдельную акцию. Такие акции легче продавать и покупать на вторичном фондовом рынке. По характеру распоряжения ими акции подразделяются на именные и предъявительские. По законодательству Российской Федерации возможен выпуск только именных акций.
Акции привилегированные - дают право на:
- получение гарантированного размера дивидендов;
- привилегии при распределении активов акционерного общества;
- возможную обратимость в обыкновенные акции;
возможность выкупа их акционерным обществом. Дают одну или несколько названных привилегий, которые указываются при их выпуске.
Дивиденд - стоимость активов акционерного общества, распределяемых среди держателей акций пропорционально числу их акций в счет чистой прибыли отчетного периода. Обычно сумма дивидендов не превышает суммы чистой прибыли за данный период.
1.2 Основные вопросы, решаемые в процессе реализации дивидендной политики
Дивидендная политика акционерного общества включает выбор по следующим вопросам:
- Следует ли корпорации выплачивать всю или часть чистой прибыли акционерам в текущем году или инвестировать ее в целях будущего роста. Это означает выбор соотношения в чистой прибыли той части, которая идет на выплату дивидендов (d), и той части, которая реинвестируется в активы корпорации. Рассматривая модель ценообразования на акции корпорации с постоянным темпом прироста g (модель Гордона)
pq = da 1 /(k s — g), (1. 1)
где da 1 — ожидаемый дивиденд на акцию года t = 1,
k s — ожидаемая доходность акции,
Можно видеть, что выбирая политику высокого значения дивидендного выхода (d/π) величина da 1 возрастет, и это повлечет, исходя из формулы, рост цены акции. Однако на цену акции влияет и прогнозируемый темп прироста. Если корпорация будет инвестировать незначительные средства в активы, то возможности роста будут невелики и цена акции упадет. Таким образом, выбор значения дивидендного выхода имеет альтернативные результаты:
- высокие текущие дивиденды и рост цены на краткосрочном периоде или будущий рост дивидендов и рост цены в перспективе.
- При каких условиях следует менять значение дивидендного выхода, следует ли в долгосрочной перспективе придерживаться одной дивидендной политики или можно ее часто менять.
- В какой форме выплачивать акционерам заработанную чистую прибыль — в денежной форме пропорционально имеющимся акциям, в форме дополнительных акций или через выкуп акций. Обычно термин дивиденд используется для обозначения денежных выплат, которые получает акционер в результате распределения чистой прибыли корпорации пропорционально числу акций. Более широкое понятие дивидендов используется для любых прямых выплат корпорацией своим акционерам. Схемы всех выплат при таком подходе рассматриваются как часть дивидендной политики.
- Какие конкретные схемы выплат использовать. Если денежные выплаты пропорциональны владению акциями, то какова должна быть периодичность выплат и их абсолютная величина. Если предусматривается выкуп акций, то какова выкупная цена? Обычно объявляемая денежная выплата выражается в количестве денежных единиц на акцию, но может выражаться в процентах от рыночной цены (дивидендная доходность) или в процентах от прибыли (дивидендный выход). Дивиденд объявляется без учета подоходного налогообложения.
- Как строить политику выплаты дивидендов по не полностью оплаченным акциям (пропорционально оплаченной части или полностью).
В мировой практике все эти вопросы касаются обыкновенных акций, так как только по ним возможны альтернативные формы распределения чистой прибыли. Выплаты по привилегированным акциям относятся к обязательным фиксированным платежам, решения по которым увязываются с выбором структуры капитала. Российское законодательство допускает невыплату дивидендов по привилегированным акциям даже при наличии чистой прибыли. Поэтому решения по дивидендным выплатам российских предприятий затрагивают и привилегированные и обыкновенные акции. В уставе АО по привилегированным акциям могут фиксироваться:
размер дивиденда в денежных единицах;
процентная величина дивиденда к номиналу привилегированной акции;
порядок определения величины дивиденда (расчет по прибыли после налогообложения или иные способы);
очередность выплаты дивидендов по привилегированным акциям разных типов.
На значение дивидендного выхода влияет большое количество факторов, основные из которых:
1) инвестиционные возможности корпорации;
2) предпочтения акционеров между текущим и будущим доходом; сложившаяся структура собственников данной корпорации (состоятельные инвесторы, институциональные инвесторы, бывшие работники данной корпорации и т. п.);
3) выбранная структура капитала;
4) стоимость капитала других источников, кроме нераспределенной прибыли.
1.3 Результирующий эффект дивидендной политики
Поскольку основной критерий оценки финансовых решений — увеличение рыночной цены капитала, то важно понять, как различные факторы, влияющие на дивидендную политику, повлияют в результате выбора на оценку капитала. Существуют различные взгляды на результирующий эффект дивидендной политики. Чтобы понять основные аргументы в защиту той или иной позиции, рассмотрим две крайние (альтернативные) позиции:
1) выбор дивидендной политики оказывает влияние на цену капитала и корпорации / обществу следует искать оптимальное значение дивидендного выхода. В рамках этой позиции существует взгляд, что:
а) возрастание дивидендных выплат увеличивает цену капитала (консервативная или традиционная теория);
б) в интересах акционеров низкое значение дивидендного выхода, высокий коэффициент дивидендного выхода сокращает цену капитала (радикальная теория) из-за налоговых платежей;
2) сторонники альтернативной позиции утверждают, что дивидендная политика не влияет на цену капитала.
Таким образом, второй взгляд на дивидендную политику утверждает, что отсутствует проблема оптимизации дивидендного выхода и форм выплат.
- Теория независимости цены капитала от дивидендной политики
Эта теория была сформулирована в 1961 году Миллером и Моди-льяни (MM). В работе MM утверждалось, что выбор дивидендной политики не влияет на цены акций корпорации и стоимость ее капитала. На цену капитала фирмы оказывает влияние только прибыль, которая производится активами фирмы. Пропорция в делении этой прибыли на потребление и реинвестирование не играет роли. Независимость цены акции от дивидендной политики была строго доказана при следующих предположениях:
отсутствие налогов;
отсутствие транзакционных издержек и издержек по эмиссии акций;
независимость стоимости капитала фирмы от финансового рычага;
равный доступ к информации о перспективах роста фирмы у менеджеров и владельцев капитала.
Эти предпосылки позволили сделать вывод, что деление чистой прибыли на дивиденды и нераспределенную (реинвестируемую) прибыль не влияет на стоимость собственного капитала фирмы. Акционеры требуют на капитал в виде нераспределенной прибыли ту же доходность, что и по акциям в обращении. Так как не существует издержек на эмиссию акций, то корпорации безразлично выпускать ли для привлечения капитала новые акции или использовать нераспределенную прибыль. При вышеназванных предположениях стоимость существующего акционерного капитала и стоимость капитала нового выпуска акций равны. Так как для корпорации варианты: новый выпуск акций или реинвестирование прибыли равнозначны, то общая стоимость капитала не меняется от выбора. В идеальном мире, который описан предположениями теории Миллером и Моди-льяни, благосостояние инвестора не зависит от дивидендной политики, так как инвестор может самостоятельно распределять полученный доход (потреблять или реинвестировать). Если полученный дивиденд превышает текущие нужды инвестора, то сумма превышения им реинвестируется с таким же успехом, как это сделает корпорация. Если текущие потребности превышают полученный дивиденд, то инвестор может продать часть акций.
При существовании издержек по эмиссии акций и асимметричности информации стоимость капитала нового выпуска акций будет выше, чем стоимость существующего акционерного капитала. Стоимость капитала в виде нераспределенной прибыли также отличается от стоимости акционерного капитала, так как откладывание потребления на будущее имеет для инвестора больший риск и, следовательно, требуемая им доходность растет. Различные налоговые ставки на дивидендные выплаты и на прирост капитала также меняют значение требуемой доналоговой доходности, что отражается на стоимости и цене капитала. Таким образом, высокие издержки по дополнительной эмиссии акций и подоходное налогообложение приводят к предпочтению политики низкого дивидендного выхода (низкой дивидендной доходности). Однако ряд исследований статистических данных по связи дивидендной доходности и стоимости акционерного капитала не дали положительной корреляции, например, работа Блэка и Шолса 1974.
Стоимость капитала в %
Доля реинвестируемой прибыли (1 - ψ) %
Рисунок 1. Модель Гордона
1.5 Теории влияния дивидендной политики на цену капитала
- Учет фактора риска при принятии решений о распределении прибыли. Критика подхода ММ базируется на идеалистичности предположений, на которых строится теоретическая конструкция. В теории ММ предполагается, что реинвестирование прибыли за счет сокращения дивидендных выплат не влияет на стоимость собственного капитала. Однако, в работах Гордона и Линтнера, доказывалось, что стоимость собственного капитала возрастает при уменьшении дивидендного выхода ψ так как возрастает риск акционеров.
Текущее получение дивидендов менее рискованно, чем будущий рост капитала, и за компенсацию большего риска акционеры требуют большую доходность, что увеличивает стоимость капитала корпорации s . Увеличение стоимости капитала понижающий действует на цену капитала.
В выражении ожидаемой доходности по модели Гордона
k = da 1 / р о + g, (1. 2)
где da 1 / Po — дивидендная доходность.
В равновесной ситуации требуемая инвесторами доходность с учетом риска равна ожидаемой доходности и стоимость капитала k s есть требуемая доходность владельцев капитала (k s = da 1 / р о + g). Гордон утверждает, что слагаемые требуемой доходности k s имеют различный риск, и их изменение будет оказывать влияние на значение k s i так дивидендная доходность da 1 /Po менее рискованна, чем слагаемое g:
1) дивиденд более прогнозируем по публикуемой информации о корпорации, чем прирост ожидаемой доходности от роста цены;
2) даже если корпорация сообщает о имеющихся высокодоходных инвестиционных программах, то эти сообщения не всегда внушают доверие. Инвестор понимает несовершенство мира и возможность подтасовки фактов со стороны менеджера. Цифры в отчете и в инвестиционной программе и цифры в ведомости на получение дивидендов оцениваются различно;
3) дивиденд устанавливает менеджер, на которого инвестор может воздействовать, а цены акций устанавливаются на рынке, и на них большое влияние оказывают рыночные факторы. Инвестор придерживается принципа «лучше синица в руках, чем журавль в небе». Если дивидендная политика не влияет на значение k s , то по теории ММ любая комбинация дивидендной доходности и темпа прироста будет давать постоянное значение.
Дивидендная доходность
10 16 Темп прироста g, %
Рисунок 2. Равноценность дивидендной доходности и прироста капитала
Дивидендная доходность
Темп прироста g, %
Рисунок 3. Неравноценность дивидендной доходности и прироста капитала
Например, дивидендная доходность может быть равна 10%, а темп прироста 6%, и наоборот. При нулевых дивидендах требуемая доходность будет по теории ММ определяться только прогнозируемым темпом прироста чистой прибыли (в данном примере k s = 16%).
В работах Гордона и Линтнера утверждается, что «дивиденд в руках» менее рискован, чем возможный прирост капитала «в небе», и инвесторы требуют премию за более высокое значение слагаемого g. Если на конкретный момент требуемая доходность была 16%, то рост g приведет к увеличению kg, как показано на рис. 3.
k s = da1/P 0 + g + kv, (1. 3)
где kv — премия за риск выбора «журавля в небе», kv растет с ростом g, т. е. с увеличением доли g в ожидаемой доходности.
Для инвестора увеличение g не будет компенсироваться соответствующим падением дивидендной доходности. И наоборот, сокращение на 1% дивидендной доходности компенсируется инвесторам увеличением g более чем на 1%.
- Учет налогообложения доходов инвестора. Рассматривая формулу ожидаемой доходности (k = Дивидендная доходность + Доходность прироста капитала) видно, что при различии в подоходном налогообложении дивидендов и прироста капитала ожидаемая доналоговая и посленалоговая доходности будут различаться для инвестора. Инвестор будет оценивать акции в зависимости от дивидендной политики (от выбора низкой или высокой доналоговой дивидендной доходности). Чистый доход акционера после получения дивидендов равен
(da)(n)(l-Ts), (1. 5)
где n — число акций у данного акционера,
Ts — предельная ставка подоходного налога, которая при прогрессивном налогообложении растет с ростом доходов. При продаже акций (при политике выкупа корпорацией своих акций или при недостатке текущих денежных средств у акционера) чистый доход составит
(P 1 - Р 0)(n)(1 - Тк), (1. 4)
где P 1 - цена продажи акции,
n - число проданных акций,
Тк - ставка налога с прироста капитала.
Если прирост капитала, получаемый инвестором, облагается налогом больше, чем дивидендные поступления, то инвесторы в целях экономии на налогах предпочтут акции корпорации, которые мало растут в цене, зато обещают высокие дивиденды на акцию. И наоборот, если дивиденды облагаются налогом по более высокой ставке, чем прирост капитала, то инвесторы предпочтут акции с низкой доналоговой дивидендной доходностью. В этом случае акции корпорации, которая характеризуется низкой доналоговой дивидендной доходностью и высокой доходностью прироста капитала будут цениться на рынке выше, то есть цена этих акций будет больше, чем цена акций аналогичного риска, но иного подхода к размеру дивиденда. Если корпорация будет увеличивать размер дивиденда на акцию (т. е. повышать дивидендную доходность), то для компенсации налоговых платежей общая доналоговая доходность возрастет, а цена акции упадет, то есть произойдет уменьшение рыночной цены капитала. Теория, объясняющая выбор дивидендной политики эффектом на цену акции различий в налогообложении текущего дохода акционера и прироста его капитала, была предложена в 1979 году Литзенбергером и Рамасвами. Для того периода в США налоговые ставки по текущему доходу и приросту капитала значительно отличались. С 1986 года налог на дивидендный доход - 31%, на прирост капитала - 28%.
Налоговые ставки на прирост капитала более низкие, чем на дивиденды во мно гих странах (например, в Великобритании налог на прирост капитала - 30%, а на дивиденды выше).
- Учет асимметричности информации. Если инвесторы ожидают прирост дивидендов, например, на 10% в год, и если дивиденды действительно возросли на 10%, то цена акции слабо прореагирует на этот факт. Другое дело, если ожидался прирост 10%, а по окончании года менеджеры объявили о 35%-ном приросте дивидендов. В этом случае цена акций резко возрастет. Практика показывает, что цена реагирует не столько на ожидаемый рост (падение) дивидендов, сколько на неожиданные изменения в выплатах. Чем больше сюрпризов, тем сильнее реагирует цена. Если дивиденды растут, но темп роста меньше, чем ожидалось, то цена акций будет падать. Сторонники консервативного подхода объясняют этот факт предпочтением дивидендных выплат по сравнению с приростом капитала. В этой связи делается вывод, что принципиальные решения в дивидендной политике связаны с изменением дивиденда на акцию. Платить в текущем году дивиденд 2$ на акцию, когда платился 1$ в прошлом, более важное решение, чем значение дивидендного выхода. Миллер и Модильяни объясняли реагирование цены на объявленные дивиденды, как следование инвесторами рыночным сигналам, в данном случае сигналу о будущем росте. Менеджеры обладают большей информацией, чем инвесторы, и объявляют дивиденды, исходя из реального положения дел. Если объявляется рост дивидендов больше ожидаемого инвесторами, то это воспринимается как дополнительная положительная информация (сигнал) об улучшении финансового состояния корпорации. Корпорации следует учитывать рыночные ожидания и строить дивидендную политику таким образом, чтобы объявление дивидендов не приводило к снижению рыночной капитализации S
где Р — рыночная цена акции,
N -число акций в обращении.
Разница между рыночной капитализацией до объявления дивидендов S 0 и после объявления S 1 должна быть меньше фактической оценки дивидендов.
S 1 + d> S o иd> S o — S 1 . (2. 2)
Корпорации следует увеличивать выплату дивидендов до тех пор, пока темп приро-ста дивидендов будет превышать темп прироста рыночной цены.
- Учет возможности повышения цены через привлечение акционеров с одинаковыми предпочтениями дивидендной политики (по определению ММ, «эффект клиентуры» — clientele effect). Корпорации стремятся привлечь и сохранить тех акционеров, которых устраивает проводимая дивидендная политика. Предпочтения акционеров различны. Есть группа акционеров с невысоким личным доходом, которых интересуют текущие выплаты (пенсионеры, благотворительные фонды), и есть высокодоходные акционеры, которых не интересуют текущие выплаты и которые в любом случае будут реинвестировать дивиденды. Для этих акционеров дивидендные выплаты нежелательны:
1) из-за налогообложения, так как дивидендные выплаты увеличат общую сумму дохода и переведут акционера в более высокую налоговую категорию при прогрессивном налогообложении;
2) из-за трансакционных издержек по реинвестированию полученных денежных средств (в том числе вмененные издержки потери времени на поиск инвестиционных вариантов).
Если корпорация не удовлетворяет акционера своей дивидендной политикой, то акционер будет стремиться найти другую корпорацию. В итоге инвесторы, которых интересует текущий доход, будут преобладать среди акционеров корпорации с высоким значением дивидендного выхода и, наоборот, высокодоходные акционеры предпочтут корпорацию с низким дивидендным выходом. Менеджеры должны учитывать этот факт и не менять часто дивидендную политику, так как это приводит к затратам инвесторов на трансакционных издержках и налогах. В противном случае корпорация потеряет интерес для всех акционеров и цена ее акций упадет. С другой стороны, если менеджер видит реальный круг акционеров, которых устраивает новая дивидендная политика, и спрос на акции с их стороны будет превышать предложение акций недовольных акционеров, то корпорация может подтолкнуть неудовлетворенных акционеров продать акции тем, кто поддерживает новую дивидендную политику. В этом случае изменение дивидендной политики приведет к росту цены акции. Сформировавшийся рынок учитывает интересы акционеров, и если 30% инвесторов предпочитают низкие дивиденды, а оставшиеся 70% - высокие, то рынок ответит на эту потребность приблизительно 30% корпораций, проводящих политику низкого дивидендного выхода и 70% — высокого. В долгосрочной перспективе стремление к рыночному равновесию сократит влияние дивидендной политики на рыночную цену акции.
Недостаточная развитость фондового рынка и высокие трансакционные издержки ведут в России к невозможности осуществления эффекта клиентуры и как результат — к конфликту интересов. Руководство корпораций вынуждено учитывать интересы акционеров — бывших работников (ставших владельцами капитала в результате приватизации), а ныне пенсионеров с низкими доходами, и акционеров, которых интересует перспективный рост.
1.6 Виды дивидендной политики
Корпорация выбирает конкретный вид дивидендной политики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов на акцию.
- Остаточная дивидендная политика . Эта политика строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей корпорации, ограниченности внешних источников финансирования или их высокой стоимости. Дивидендный выход определяется следующим образом:
1) определяется количество денежных средств, которыми может располагать корпорация без дополнительной эмиссии акций. Например, если получена чистая прибыль 100 млн. рублей и корпорация не выплачивает дивиденды, то максимальный рост капитала за счет соб-ственных внутренних источников составит 100 млн. рублей. Если структура капитала сохраняется неизменной (например, финансовый рычаг D/V равен 0,33), чтобы максимизировать рыночную оценку капитала, то корпорация должна привлечь заемный капитал (облигационный заем или банковский кредит) в размере 50 млн. рублей (50/(100 + 50) = 0,33).
В этом случае возможный размер нового капитала возрастет до 150 млн. рублей;
2) возможный размер нового капитала сравнивается с инвестиционными возможностями через сравнение относительной ожидаемой величины дохода (внутренней нормы доходности проекта) и стоимости капитала. Если денежные средства, необходимые для реализации выгодных проектов (по которым внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала), превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не выплачиваются, вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных средств по проекту покрывается через дополнительную эмиссию акций или через возможное растяжение сроков осуществления проекта. Если денежные средства, необходимые по инвестиционной программе, меньше, чем располагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачиваются по остаточному принципу. Дивидендные выплаты (d) года t определяются как разница между чистой прибылью года t и нераспределенной прибылью, необходимой для финансирования инвестиционной программы данного года. Например, если ожидаемая чистая прибыль в следующем году 100 млн. рублей, структура капитала (которая максимизирует рыночную цену) включает 50% заемного капитала и 50% собственного и по инвестиционной программе на следующий год предполагается затратить 140 млн. рублей, то исходя из целевой структуры капитала 70 млн. рублей следует привлекать в виде заемного капитала и 70 млн. рублей собственного (прежде всего нераспределенная прибыль). Остаток чистой прибыли 30 млн. рублей следует направить на выплату дивидендов. Дивиденд-ный выход составит 30/100 = 30%.
Инвесторы предпочитают фирму, которая реинвестирует прибыль вместо выплаты дивидендов, если доходность активов фирмы (рентабельность), полученная в результате реинвестирования, превышает ту доходность, которую инвесторы могут получить самостоятельно, инвестируя с аналогичным уровнем риска. Например, если фирма может реинвестировать в проект, обеспечивающий 30%-ную рентабельность, а наивысшая доходность среднего акционера на рынке по дивидендным выплатам составит 20%, то акции корпорации будут расти в цене.
Таким образом, даже если инвестор оценивает будущий рост более рискованно, чем получение текущей дивидендной доходности, высокая ожидаемая доходность по новым проектам компенсирует этот риск.
- Политика фиксированного дивидендного выхода. Корпорации могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно. Колебания дивидендов могут вызвать падение цен акций. В чистом виде политика фиксированного дивидендного выхода не максимизирует цену акции. На практике в первые годы своего существования корпорация использует остаточную дивидендную политику, затем с учетом влияния различных факторов устанавливает оптимальное значение дивидендного выхода, но не следует ему слепо, а придерживается как ориентира. В конкретные годы дивидендный выход может отличаться от оптимального, но в среднем за рассматриваемый период — близок к нему.
Исследование дивидендной политики американских корпораций в середине 50-х годов позволило Джону Линтнеру сформулировать ос-новные принципы дивидендной политики, основанной на постоянстве дивидендного выхода. [
1) менеджеры корпораций / обществ имеют целевое (оптимальное) значение дивидендного выхода, с учетом которого строят политику конкретных выплат;
2) существует задержка по времени ответной реакции дивидендов на изменение прибыли. Увеличение прибыли в год t на 20% не приводит к автоматическому увеличению дивидендов на 20% за этот год. На размер дивиденда оказывают влияние общие изменения в размере прибыли за прошлые годы и перспективы роста. Снижение дивидендов нежелательно;
3) самые сложные решения — это решения по изменению дивидендной политики. Менеджеры не склонны менять дивидендную по-литику из-за опасения невозможности следовать ей в течение большого периода времени. В дивидендной политике имеет место определенная инерционность. Рост чистой прибыли всегда опережает рост дивидендов. Только если менеджеры уверены в переходе на более высокий уровень прибыли, они меняют дивидендную политику.
Линтнер предложил простую модель, которая отражает полученные выводы и позволяет найти значение дивиденда при фиксации дивидендного выхода. Предполагается, что корпорация имеет оптимальное значение дивидендного выхода ψ и стремится не менять его. Это означает, что дивиденд на акцию da в текущем году t равен фикси-рованной доле от чистой прибыли πа года t
d = (ψ)(π) и da = (ψ)(πа), (3. 1)
где πа — чистая прибыль на акцию.
Прирост дивиденда равен;
dat - (da t - 1) = (ψ/)(πat) - (da t - 1). (3. 2)
При неизменности дивидендного выхода изменение дивиденда (прирост) будет происходить при изменении прибыли. Но изменение прибыли может иметь временный характер и не отражать долгосрочной тенденции роста. Корпорация будет увеличивать дивиденды только при уверенности в возможности и далее поддерживать рост прибыли. Уменьшение дивиденда на акцию нежелательно и, следовательно, по модели Линтнера;
dat — dat - (da t - 1) = (ψ/)(πat) - (da t - 1) > 0. (3. 3)
Из-за этого менеджеры устанавливают рост дивидендов не в той же пропорции как рост прибыли;
da t — (da t — 1) = h ((ψ)(πat) - (da t - 1)), (3. 4)
где h — коэффициент дивидендного роста (в интервале от 0 до 1).
Коэффициент h показыва-ет инерционный эффект изменения дивиденда при изменении прибы-ли. Для текущего года предполагается, что изменение прибыли на одну единицу приведет к изменению дивиденда на ψh единиц. Чем более консервативна корпорация, тем ниже будет значение коэффициента h.
Выразив дивиденд текущего года da t , получаем по модели Лин-тнера, что дивиденд данного года частично зависит от текущей чистой прибыли и частично от дивиденда прошлого года:
da t = hψ(πcat) — (1 — h) da t — 1. (3. 5)
Выразив аналогичным образом дивиденд прошлого года (t — 1) и подставив в выражение для года t (как предложено Брели), получаем
da t = hψ (πat) + hψ(l — h)(πat — 1) + (1 — h) 2 da t — 2 (3.6)
и, следовательно,
da t = h ψ ((pa t) + (1 — h)(πat — 1) + (1 — h) 2 (πat — 2) + ...+ + (1 - h) n (πat - n) + ...). (3.7)
Таким образом, на текущее значение дивиденда оказывает влияние динамика прибыли прошлых лет. Степень влияния разных перио-дов зависит от выбора коэффициента h. Если h = 1, то немедленная и длительная ответные реакции дивиденда на изменение прибыли равны и реальный дивидендный выход соответствует оптимальному. Если значение h близко к нулю, то корпорация большее внимание уделяет учету длительной ответной реакции. Если величина прибыли сохраняется на новом уровне (нет падения прибыли за рассматриваемые n лет), то дивидендный выход является оптимальным:
da, = hψ (πt)(l + (1 - h) + (1 - h) 2 + ... (1 - h) n > 0, при h > 0; (3. 8)
da, = ψ (πat), так как (1 + (1 - h) + (1 - h) 2 + ... + ... (1 - h) n + ...) = 1/h. (3. 9)
- Политика не снижающихся дивидендов на акцию и остаточно-го подхода к нераспределенной прибыли . Суть политики — никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию. Политика может выражаться
1) в постоянном или слабо увеличивающемся размере дивиденда на акцию;
2) в стабильных выплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок в удачные годы.
Политика стабильных дивидендов означает низкий риск инвестирования и невысокую требуемую доходность. Акции корпораций, придерживающихся такой политики, высоколиквидны, так как имеют постоянный спрос на них со стороны финансовых компаний (страховых компаний, пенсионных фондов).
Политики стабильных дивидендов придерживаются многие российские корпорации. Например, Владимирский электромеханический завод с момента преобразования в открытое акционерное обще-ство ежегодно выплачивает дивиденд на акцию в размере 5 тысяч рублей (номинал акции 1 тысяча). Дивидендный выход составляет не более 30% (колеблется по годам). Нераспределенная прибыль реинвестируется.
- Политика выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости. Напри-мер, в Великобритании дивиденды, выплачиваемые в виде ценных бумаг, стали популярны в 1973 году после решения об освобождении их от налогов. Когда в 1975 году налоговая система изменилась (дивиденды в виде акций облагались таким же подоходным налогом, как и денежные средства в виде дивидендов), выгоды налоговые снизились.
Если инвестиционные возможности и ограниченность других источников финансирования диктуют реинвестирование прибыли, но в прежние годы дивиденды выплачивались и часть акционеров рассчитывает на текущий доход, то, чтобы не обмануть ожидания акционеров, руководство может предложить им выплату дивидендов акциями. Общее число акций в обращении будет увеличено.
Выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием денежных средств в данный момент, а либо невозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов, либо альтернативными вариантами использования чистой прибыли. Руководство, принимая решение об объявлении дивидендов, должно четко оценивать возможности изменения структуры активов и нахождения необходимых денежных средств. В соответствии с российским законодательством выплата объявленных дивидендов обязательна, и если АО не имеет свободных денежных средств на выплату, то через суд может быть признано неплатежеспособным и ликвидировано.
Для руководства выплата дивиденда акциями имеет смысл, так как не размывается число акционеров, как при публичном размещении дополнительного количества акций. Не все акционеры будут продавать дополнительно полученные акции и предложение акций на рынке будет небольшим. Реально корпорация получит капитал стоимостью, как нераспределенная прибыль, но в виде акционерного. Увеличенные по сравнению с вариантом денежных дивидендов средства могут быть на-правлены для текущей и инвестиционной деятельности.
Другой причиной использования неденежной выплаты дивиденда являются цели реинвестирования прибыли с желанием не раскрывать объект инвестирования. Например, если ставится цель поглощения без объявления другой фирмы, то ни эмиссия акций, ни привлече-ние заемных средств не подходят для этой цели. В данном случае менеджер считает, что нераспределенная прибыль является единственным источником увеличения капитала и отказывается от денежной выплаты дивидендов с надеждой обеспечить рост прибыли, цены акции и денежных дивидендов в будущем. Выплата дивиденда акциями является попыткой поддержать акционеров до лучших времен. Если прогнозируемый рост реально возможен и превышает процент дивиденда акциями, то цена акции может возрасти.
Еще одна цель может преследоваться руководством, принимая решение о выплате дивиденда акциями, — повышение ликвидности акций через снижение рыночной цены вместо дробления. Выплата дивидендов акциями имеет здесь тот же результат, что и дробление акций. Однако дробление обычно используется, как разовая процедура после резкого скачка цены. Выплата дивидендов акциями может проводиться как среднесрочная дивидендная политика, по которой процент дивиденда устанавливается на уровне ежегодного темпа прироста прибыли и цены акции. Например, если ожидается ежегодный темп прироста прибыли 15% и аналогичный рост цены акции, что через не-которое время сделает ее низко ликвидной, то установление ежегодного 15%-ного дивиденда позволит зафиксировать цену акции.
Акционеры вынуждены согласиться с предложением руководства из следующих соображений:
1) информация о невыплате дивиденда будет рассмотрена рынком как отрицательный сигнал и цена акции может упасть еще больше;
2) акционеры могут надеяться, что использование прибыли, сохранение имиджа корпорации и действия других факторов будут играть на повышение цены и в результате выплаты дивидендов цена не упадет или даже вырастет;
3) акционеры, не предпочитающие дивидендные выплаты наличными, из-за налогообложения могут быть не очень разочарованы. В ряде стран (например, США) дивиденды, выплачиваемые акциями, тоже облагаются подоходным налогом на объявленную сум-му дивидендов.
- Политика выкупа собственных акций . Выкуп собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие корпорации проводят активные компании по выкупу своих акций (например, IBM, General Electric). Выкуп акций как регулярная дивидендная политика может осуществляться следующими способами:
1) покупка на фондовом рынке, если акции котируются на бирже, или через брокерские конторы покупка у держателей;
2) скупка по фиксированной цене в объявленный период времени (тендер). Если предложение акций превышает намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность продать пропорционально имеющемуся пакету;
3) аукционная скупка. Акционеры, предложившие на аукционе наименьшую цену за акцию, имеют преимущества в продаже. Такой вариант наиболее предпочтителен оставшимся акционерам;
4) прямой выкуп пакета акций у одного крупного акционера по договорной цене. Если цена не завышена, то оставшиеся акционеры не теряют капитал.
- Политика автоматического реинвестирования дивидендов. Многие корпорации предлагают своим акционерам программу автома-тического реинвестирования дивидендов (automatic dividend reinvestment plans ADR или DRIP). Программа является опционом на реинвестирование части или всей суммы, причитающейся в качестве денежного дивиденда. Акционер имеет выбор между получением дивиденда в денежной форме и покупкой на указанную сумму дополнительного количества акций. В ряде случаев акционеры получают возможность приобрести новые акции с дисконтом, то есть ниже рыночной цены, что повышает популярность этих программ. По налоговому законодательству многих стран акционеры платят подоходный налог с реинвестируемых сумм, как и с сумм, полученных в виде денежных дивидендов.
- Политика низкой дивидендной доходности и косвенных вып- лат отдельным акционерам. Эта политика проводится многими рос-сийскими корпорациями и имеет основную цель — удержание контроля. Так как при объявлении дивидендов все акции одного вида (обыкновенные, различные типы привилегированных) имеют одинаковые права и должны иметь одинаковую дивидендную доходность, то руководство корпорации в целях сохранения нынешнего состава акционеров и недопущения перехода контрольного пакета к стороннему инвестору проводит политику косвенных высоких выплат из чистой прибыли отдельным группам акционеров, в большинстве случаев неконсолидированных. Политика строится на констатации факта покупки акций в России только двумя группами лиц:
институциональными инвесторами;
инвесторами, желающими иметь контроль и управление.
Индивидуальный инвестор отсутствует. Поэтому появление предложения акций на рынке рассматривается руководством как сигнал опасности поглощения или потери контроля. Эта политика может проводиться под обоснованием необходимости материальной помощи бывшим работникам, а ныне акционерам. Такие выплаты обеспечивают низкий дивидендный выход и малую ликвидность акций. Для приватизированных предприятий или тех, где большая часть акционеров являются работниками, занижение чистой прибыли и отсутствие дивидендов являются предпочтительной политикой. Рост те-кущего дохода достигается выплатами в виде страховых поступлений, процентов по банковским депозитам, натуральными выплатами продукцией предприятия. Такая политика минимизирует налоговые платежи и не снижает оценку капитала. С другой стороны, акционер оказывается привязанным к данной корпорации и при смене места работы теряет не только текущие доходы, но и возможность получения прироста капитала.
- Учет начисления и выплаты дивидендов на предприятии
2.1 Дивиденды, выплачиваемые в денежной форме
Доходы держателям акций — участникам в капитале хозяйственного общества — выплачиваются в виде дивидендов из прибыли, полученной в результате хозяйственной и финансовой деятельности общества. На дивиденды может быть направлена часть прибыли отчетного года, полученной обществом после вычета налогов на прибыль, платежей по облигационным займам, пополнения резервного капитала, использованной (или предназначенной для использования) прибыли на капиталовложения и приобретение иных активов. Акционерные и иные общества не могут распределять прибыль между акционерами, направлять ее на иные цели, кроме уплаты налогов и других обязательных платежей до полной оплаты уставного капитала, а также в случаях, когда чистая стоимость имущества акционерного общества меньше его уставного и резервного капитала либо станет меньше этого размера в результате выплаты дивидендов.
Дивидендом является часть прибыли акционерного общества, распределяемая между акционерами пропорционально числу акций: дивиденд объявляется в процентах к номинальной стоимости акции или в рублях на одну акцию. Дивиденд объявляется без учета налогов на него, но акционерное общество обязано по закону удержать налоги с дивидендов, перевести их в доход бюджета. Выплачиваются дивиденды за вычетом удержанных налогов. По российскому законодательству дивиденды юридических лиц облагаются налогом по единой ставке —15% к объявленной сумме. Дивиденды физических лиц облагаются диффе-ренцирование по ставкам подоходного налога с физических лиц.
Дивиденды могут выплачиваться ежеквартально, один раз в полгода или один раз в год. Выплачиваемые в течение года дивиденды являются промежуточными. Окончательный размер дивиденда определяется по результатам хозяйственной деятельности за отчетный год. Дивиденд объявляется собранием акционеров по предложению совета директоров акционерного общества и не может быть больше величины, рекомендованной директорами.
Размер дивиденда по привилегированным акциям устанавливается при их выпуске. Он может быть изменен собранием акционеров, в котором принимают участие с правом голоса держатели привилегированных акций. В обществах, уставный капитал которых разделен на доли участников, размеры дивидендов устанавливаются пропорционально доле каждого участника. Дивиденды могут выплачиваться как в денежной, так и в натуральной форме, если акционеры согласны с этим. По решению собрания акционеров дивиденды могут выплачиваться акциями очередной эмиссии. В таком случае дивиденды не облагаются налогами, а общество получает возможность гарантированной реализации выпускаемых акций.
Объявленные к выплате дивиденды начисляются по кредиту счета «Расчеты с акционерами» в дебет счета «Нераспределенная прибыль» пропорционально количеству акций у каждого держателя. Перед начислением дивидендов объявляется регистрация держателей акций на предъявителя, по данным которой определяют, кому и какую сумму начислять и выплачивать. Дивиденды не начисляются и не выплачиваются по акциям, не оплаченным в установленные сроки, и по акциям, выкупленным обществом.
Налог с дивидендов, удержанный в пользу бюджета, отражается бухгал-терской проводкой:
кредит счета «Расчеты с бюджетом».
Если держатели акций работают в акционерном обществе в качестве его персонала, для удержания подоходного налога с суммы совокупного дохода начисление и выплата дивидендов таким держателям проводятся по счету , хотя дивиденды не являются оплатой труда персонала в любой форме. Это — доход на капитал, инвестированный в акционерное общество.
По невыплаченному дивиденду проценты не начисляются. Оставшаяся невыплаченной сумма дивидендов по истечении трехлетнего срока исковой давности включается в доходы акционерного общества бухгалтерской проводкой:
дебет счета «Расчеты с акционерами»,
кредит счета «Прибыли и убытки».
Рассмотрим пример. Чистая прибыль акционерного общества (корпорации) за отчетный год составила 111 млн. руб., из которых направлено на капитальные вложения 71,5 млн. руб. Необходимо сделать обязательные отчисления в резервный капитал — 5,5 млн. руб. Какую сумму можно предложить к выплате дивиденда, сколько процентов выплачивать на каждую обыкновенную акцию, если акционерное общество выпустило 50 000 обыкновенных и 10 000 привилегированных акций номинальной стоимостью по 3 тыс. руб.? Гарантированные дивиденды на каждую привилегированную акцию — 0,6 тыс. руб. 1500 привилегированных акций выкуплено акционерным обществом.
(тыс. руб.)
Чистая прибыль за отчетный год 111 000
Капитализировано в активах общества 71 500
Направлено в резервный капитал 5500
Предлагается к выплате дивидендов 34 000
Из них на привилегированные акции 5100
[(10 000-1500) х 0,6]
Остается к выплате по обыкновенным акциям 28 900
Номинальная стоимость обыкновенных акций 150 000
Процент выплаты на одну обыкновенную акцию — 19%
[(28 900:150 000) = 0,1926]
Допустим, акционерное общество объявило о выплате дивидендов на каждую привилегированную акцию в размере 600 руб., а на каждую обыкновенную акцию — в размере 19% к номинальной стоимости. Выпущено 50 000 обыкновенных и 10 000 привилегированных акций. Номинальная стоимость одной акции — 3 тыс. руб. В день объявления дивидендов на балансе общества числились 1500 выкупленных привилегированных акций. В числе обыкновенных акций —10 000 именных, держателями которых являются физические лица из персонала предприятия. При регистрации акционеров поступили сведения о держателях 38 740 обыкновенных акций, из которых физические лица являются держателями 15 740 акций. Все привилегированные акции принадлежат служащим акционерного общества.
Сделаем необходимые расчеты.
- Дивиденды по привилегированным акциям, принадлежащим служащим общества:
(10 000 - 1500) х 0,6 = 8500 х 0,6 тыс. руб. = 5100 тыс. руб.
Подоходный налог с суммы дивидендов по ставке 13% :
(5100 х 0,13) = 663 тыс. руб.
- Дивиденды по обыкновенным акциям, принадлежащим персоналу акционерного общества:
(10 000 х 3 х 0,19) = 5700 тыс. руб.
Подоходный налог с физических лиц удержанный с доходов отдельных лиц:
5700 х 0,13 = 741 тыс. руб.
- Дивиденды по обыкновенным акциям, держателями которых зарегистрировались физические лица:
(15 740 х 3 х 0,19) = 8971,8 тыс. руб.
Удержан подоходный налог с физических лиц по ставке 13%:
(8971,8 х 0,13) = 1166,3 тыс. руб.
- Дивиденды по обыкновенным акциям, держателями которых зарегистрировались юридические лица:
(38 740 - 15 740) х 3 х 0,19 = = 13110 тыс. руб.
Удержан налог с доходов от дивидендов юридических лиц по ставке 13%:
(13110 x 0,13) = 1704,3 тыс. руб.
- Выплачены наличными дивиденды персоналу предприятия:
(5100 -1020) + (5700 -904) = 8876 тыс. руб.
- Перечислены дивиденды на банковские счета юридических и физических лиц:
(8971,8 - 1166,3) + (13110-704,3) = 20211,2 тыс. руб.
- Перечислена задолженность бюджету по налогам с дивиденда.
Запишем бухгалтерские проводки, которые необходимо отразить на счетах бухгалтерского учета:
|
Операция |
Сумма, тыс. руб. |
||
|
«Нераспределенная прибыль» |
«Расчеты с персоналом по оплате труда» |
||
|
«Расчеты с персоналом по оплате труда» |
«Расчеты с бюджетом» |
||
|
«Нераспределенная прибыль» |
«Расчеты с акционерами» |
||
|
«Расчеты с акционерами» |
«Расчеты с бюджетом» |
||
|
«Расчеты с персоналом по оплате труда» |
|||
|
«Расчеты с акционерами» |
«Расчетный счет» |
||
|
«Расчеты с бюджетом» |
|||
2.2 Учет дивиденда, выплаченного акциями
Реинвестиции дивиденда в акционерный капитал поощряются российским законодательством. Суммы реинвестированной таким образом прибыли общества освобождаются от налогообложения. Не облагается и сумма дивиденда, вновь вложенная в акционерный капитал общества. При выплате дивидендов акциями стоимость имущества общества не изменяется, оно не обязано выплачивать деньги в счет дивидендов. Изменяется только структура капитала общества, но сохраняется неизменным пропорциональное право собственности каждого отдельного акционера.
Принимая решение о выплате дивидендов собственными акциями, общество получает возможность:
увеличить долю оборотного капитала, оплаченного акционерами путем переноса средств со счета нераспределенной прибыли на счета уставного и добавочного капитала;
сберечь оборотный капитал общества, так как его не нужно за-трачивать на выплату дивидендов;
влиять на снижение биржевого курса акций общества, если это ему выгодно.
При выплате дивидендов акциями возникает вопрос о том, по какой цене учитывать выданные акции, — по номинальной или рыночной. Специалисты считают, что если среди акционеров распределяется небольшая часть выпущенных акций, в пределах 20—25 % обыкновенных акций, их следует оценивать по рыночным ценам. При выплате дивидендов крупным пакетом акций целесообразно применять номинальную стоимость акций.
Рассмотрим одну из возможных ситуаций. Акционерное общество объявило, что 15% из 100 000 акций, номинальной стоимостью 5 тыс. руб. за акцию, будет распределено взамен начисленных дивидендов. Рыночная цена одной акции на день объявления дивидендов равнялась 9,5 тыс. руб. Существует два варианта решения.
(тыс. руб.)
|
Капитал до распределения |
Первый вариант |
Второй вариант |
|
Уставный капитал (85 000 х 5) |
||
|
Добавочный капитал |
||
|
Резервный капитал |
||
|
Нераспределенная прибыль |
||
|
Общий акционерный капитал |
||
|
1. Выплачен акциями дивиденд: 15 000 акций по номинальной стоимости 5 000 руб. |
||
|
2. Премия на акцию ((9,5 - 5) = 4,5) - 15 000 акций по 4 500 руб. |
||
|
Капитал после распределения |
||
|
Уставный капитал (100 000 х 5) |
||
|
Добавочный капитал |
||
|
Резервный капитал |
||
|
Нераспределенная прибыль |
||
|
Общий акционерный капитал |
Обратим внимание, что в обоих вариантах количество акций составляет 100 000, а сумма уставного капитала—500 000 тыс. руб. Изменения есть в добавочном капитале, так как во втором варианте в него зачислена премия на распределенные акции. Соответственно изменилась и сумма нераспределенной прибыли.
Операция по выплате дивидендов акциями оформляется следующими бухгалтерскими проводками (второй вариант):
начислены дивиденды акционерам, взамен которых им будут выданы обыкновенные акции общества:
дебет счета «Нераспределенная прибыль»,
кредит счета «Расчеты с акционерами» — на сумму 142 500 тыс. руб.;
в счет дивидендов акционерам выданы 15 000 акций номинальной стоимостью 75 000 тыс. руб. с премией в 67 500 тыс. руб.:
дебет счета «Расчеты с акционерами» — на сумму 142 500 тыс. руб.,
кредит счетов»Уставный капитал» — на сумму 75 000 тыс. руб., «Добавочный капитал» — на сумму 67 500 тыс. руб.
Многие специалисты, считают, что проводить указанную операцию как сумму объявленного дивиденда не следует, поскольку общество не несет никаких имущественных обязательств перед акционерами. Операция состоит только в распределении дополнительных акций, поэтому достаточно одной бухгалтерской проводки:
дебет счета «Нераспределенная прибыль» — на сумму 142 500 тыс. руб.,
кредит счетов «Уставный капитал» — на сумму 75 000 тыс. руб., «Добавочный капитал» — на сумму 67 500 тыс. руб.
По аналогии можно отражать операции по увеличению номинальной стоимости одной акции.
В случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации, разрешается увеличивать уставный капитал с увеличением единичной стоимости акций или пропорционального увеличения их количества у всех держателей за счет уменьшения дополнительного капитала. Общая сумма акционерного капитала при этом не изменяется, так как не происходит изменений в стоимости имущества общества. Изменение отражается бухгалтерской проводкой:
дебет счета «Добавочный капитал»,
кредит счета «Уставный капитал».
2.3 Учет дробления акций
В условиях финансового рынка, желая привлечь мелких вкладчиков и снизить рыночную стоимость акций, акционерное общество может дробить акции, увеличивая их количество и пропорционально снижая номинальную стоимость акции. Операция может быть проведена без изменения общей суммы уставного капитала. Но количество выпущенных акций так же определяется в уставе акционерного общества, как и величина уставного капитала. Поэтому необходимо перерегистрировать в уставе количество выпущенных акций, а затем проводить названную операцию.
При неизменной величине уставного капитала увеличение количества акций не вызывает бухгалтерских проводок, поскольку сумма -сальдо по счету уставного капитала не изменяется. Например, собрание акционеров или совет директоров приняли решение установить номи-нальную стоимость одной акции в 10 тыс. руб. Ранее номинальная стоимость одной акции равнялась 50 тыс. руб. Это означает, что число акций такого общества увеличится в 5 раз. Держатель 200 старых акций обменяет их на 1000 новых, но номинальная стоимость его акций останется прежней: (200 х 50) = (1000 х 10) = 10 тыс. руб. Факт дробления акций найдет отражение в аналитическом учете акций, в изменении рыночной стоимости (биржевого курса) акций.
- Влияние дивидендной политики на результаты деятельности
корпорации
На основании рассмотренных выше теоретических аспектов представленной нами проблемы и способов ее практических решений, мы можем заключить, что в процессе реализации дивидендной политики анализируются и прогнозируются разнообразные ситуации и варианты, оцениваются возможности предприятия на рынке. Квалифицированные варианты решений таких встающих перед предприятием проблем, как распределение активов предприятия с целью их максимально эффективного использования, позволяют надеяться на устойчивое финансовое положение предприятия в будущем.
Дивидендная политика рассматривает в процессе своего формирования и реализации, такие вопросы, как предпочтения акционеров между текущими и будущими доходами, влияние различных факторов на оценку капитала корпорации (акционерного общества), определяет оптимальное значение дивидендного выхода и схемы, формы и способы его выплаты.
Дивидендная политика предусматривает расчеты по платежам в бюджет и расчеты с акционерами корпорации, создавая тем самым определенные гарантии по своим обязательствам. Кроме того, в ходе реализации дивидендной политики на предприятии выявляются имеющиеся резервы, мобилизация которых обеспечит получение дополнительных доходов. Отбор оптимальных вариантов хозяйствования позволяет снизить риски и избежать потерь, вести рациональную налоговую политику. Таким образом, дивидендная политика является одним из важных инструментов в управлении предприятием, а ее реализация - возможностью успешного предпринимательства, соблюдения интересов собственников, акционеров и всех работников.
3.1. Расчет и выплата дивидендов группы «ВТБ»
Годовым но общим собранием акционеров 08 июня 2012 года было принято решение о выплате дивидендов за 2011 год в размере 0,00088 руб. на одну обыкновенную именную акцию. дивиденды были выплачены 18.07.2012 г., что составило менее 60 дней со дня принятия решения Общим собранием акционеров, определенными для выплаты Уставом Банка. Дивиденды были выплачены денежными средствами в рублях путем безналичных перечислений на банковские счета акционеров или, в зависимости от формы, указанной акционером в анкете, наличными денежными средствами в филиале Банка в г. Санкт-Петербурге.
Отчисления, направленные на выплату дивидендов, составили 9 205 276 376,86 рублей. Общая сумма выплаченных средств составила 9,2 млрд. рублей.
Пример
Группа «ВТБ» получила чистую прибыль за отчетный год в сумме 600 000 руб. Уставный капитал группы «ВТБ»» состоит из 1000 обыкновенных и 50 привилегированных акций. Номинальная стоимость каждой акции - 10000 руб.
Согласно уставу группы «ВТБ» по привилегированным акциям дивиденды выплачиваются в размере 20% их номинальной стоимости.
Акции распределены между акционерами так:
- К.Б. Яковлев - 500 обыкновенных акций;
- А.Н. Сомов - 30 привилегированных акций и 200 обыкновенных акций;
- А.А. Ломакин - 20 привилегированных акций;
- С.С. Петров - 300 обыкновенных акций.
По одной привилегированной акции дивиденды начисляются в сумме:
10000 руб. × 20% = 2000руб.
Общая сумма дивидендов по привилегированным акциям составит:
2000 руб. × 50 шт. = 100 000 руб.
По одной обыкновенной акции дивиденды начисляются в сумме:
(600 000 руб. − 10 000 руб.) : 1000 шт. = 500 руб.
Акционеры имеют право на получение дивидендов в сумме:
- К.Б. Яковлев - 250 000 руб. (500 руб. × 500 шт.);
- А.Н. Сомов - 160 000 руб. (2000 руб. × 30 шт. + 50 руб. × 200 шт.);
- А.А. Ломакин - 40000 руб. (2000 руб. × 20 шт.);
- С.С. Петров - 150 000 руб. (500 руб. × 300 шт.).
Как и в прошлом году, Служба по работе с акционерами организовала рассылку писем о начисленных и невыплаченных дивидендах по акциям Банка за 2008 год, планируемых к списанию в доход Банка. В результате направления уведомлений в период с 01.04.2012 по 28.08.2012 были выплачены дивиденды 75 акционерам. Службой по работе с акционерами в рамках выплаты дивидендов совместно с Финансовым департаментом и Центральной бухгалтерией, было сделано следующее:
- подготовлены и определены рекомендации о размере дивидендов;
- рассчитаны дивиденды;
- учтены льготы;
- согласован расчет;
- учтен доход, полученный от участия, для целей уменьшения налоговой базы;
- структурирована база данных для налогового органа;
- выплачены дивиденды;
- оказаны консультации по вопросам выплаты дивидендов.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В представленной курсовой работе рассмотрены теоретические аспекты дивидендной политики акционерных обществ, приведены аспекты двух теорий: зависимости и независимости цены капитала от проводимой обществом (корпорацией) дивидендной политики. Затронуты вопросы, решаемые в процессе реализации дивидендной политики, такие как постоянство проводимой дивидендной политики, используемые схемы выплат дивидендного выхода, определение его оптимальной величины в зависимости от стратегических целей, стоящих перед корпорацией. Рассмотрено влияние различных факторов на оценку капитала корпорации.
В работе приведены существующие шесть видов дивидендной политики: остаточная политика, политика фиксированного дивидендного выхода, политика выплаты дивидендов акциями и прочие, приведены их краткие характеристики.
В практической части работы рассмотрены примеры расчетов суммы, предлагаемых к выплате дивидендов с учетом реально сложившейся на данный момент экономической ситуации, приведена методика учета проводимых операций в зависимости от формы выплаты дивидендов. Рассмотрен такой способ привлечения мелких вкладчиков, как дробление акций (изменение их номинальной стоимости при неизменной величине уставного капитала). На практическом примере рассмотрена одна из крупных корпораций в России, группа «ВТБ» . Произведены расчеты и выплаты дивидендов за 2012 год.
В научной среде до сих пор существует выяснения вопросов о том, насколько важна дивидендная политика в деятельности акционерного общества, следует ли выплачивать дивиденды, влияет ли выплата дивидендов на его рыночную стоимость и, следовательно, на благосостояние акционеров. Так, одна группа зарубежных ученых (М.Миллер, Ф.Модильяни и др.) считает, что решение о величине выплачиваемых дивидендов не влияет на рыночную цену акций компании и, следовательно, на благосостояние ее акционеров, поэтому дивиденды платить необязательно. Вторая группа зарубежных ученых (М.Гордон, Дж.Линтнер и др.) утверждает, что акционеры заинтересованы в выплате высоких дивидендов, что, в свою очередь, способствует повышению спроса на акции, увеличению их курсовой стоимости и, в конечном итоге, росту благосостояния акционеров. Третья группа зарубежных ученых (Р.Литценбергер, К.Рамасвами и др.) уверена, что дивиденды нужно выплачивать в зависимости от уровня налогообложения и при большем налогообложении дивидендов по сравнению с налогообложением доходов от прироста капитала, предприятию следует минимизировать дивиденды, а чистую прибыль направлять в перспективные инвестиционные проекты. Только при соблюдении этих условий рыночная стоимость предприятия и благосостояние акционеров будут расти.
Разнообразные теоретические подходы к формированию дивидендной политики рассматривают этот процесс с позиций воздействия на рыночную стоимость предприятия и благосостояние акционеров. Они определяют важность ее формирования в целом, однако не дают четкого ответа, какова оптимальная дивидендная политика для российских акционерных обществ, что подчеркивает актуальность темы исследования
В заключение проведенных исследований можно сделать вывод, что дивидендная политика предприятия предоставляет широкие возможности управления активами предприятия и при грамотном использовании представленных теоретических выкладок и практических методик расчета позволит оптимизировать деятельность предприятия не только в текущем, но и в долгосрочном периоде.
ИСПОЛЬЗОВАННАЯ ЛИТЕРАТУРА
- Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 23.07.2013 N 245-ФЗ).
- Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть первая от 31.07.1998 №146-ФЗ (ред. от 28.12.2013 N 420-ФЗ)
- Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (ред. от 28.12.2014).
- Бобылева А. 3. Финансовый менеджмент: проблемы и решения: Сборник мини-тем для обсуждения, тестов, задач, деловых ситуаций: Учеб. пособие. — М.: Дело, 2010. - 240 с.
- Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. — 2-е изд., перераб. и доп. — К.: Ника-Центр, Эльга, 2012. - 344 с.
- Грачева О.Н. Методические основы формирования дивидендной политики предприятий в условиях кризиса мировой финансовой системы // Сборник статей ГОУ ВПО «Ивановский государственный энергетический университет имени В.И. Ленина». - 2011. - № 2. - С.175
- Данилин В. И. Финансовый менеджмент: задачи, тесты, ситуации: Учеб. пособие. — М.: ТК Велби, Проспект, 2010. - 405 с.
- Жукова Т.В. Дивидендная политика в современном акционерном обществе. Теория и практика российских компаний // АКЦИОНЕРНОЕ ОБЩЕСТВО: вопросы корпоративного управления. - 2013. - №7. С.89.
- Кабанцева Н.Г. Финансы. - Ростов-на-Дону: Феникс, 2012. - 277 с.
- Могилевский С.Д. Акционерные общества. - М.: Дело, 2011. - 140 с.
- Подвинская Е.С., Жиляева Н.И. - Все об акционерных обществах. М.: Финансы, 2009. - 199 с.
- Рогова Е М. Ткаченко Е.А. Финансовый менеджмент. - М.: Юрайт-Издат, 2011. - 540 с.
- Савицкая Г.В. Экономический анализ: Учебник. 14-е изд., перераб. и доп. - М.: Инфра-М, 2011. - 344 с.
- Тюрина А. В. Финансовый менеджмент. Практикум: Учеб. пособие для вузов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 208 с.
- Финансовый менеджмент. Учебник / Под ред. Шохина Е. И. — М.: Кнорус, 2011. - 374 с.
- Экономика предприятия: Учеб. пособие / Под общ. ред. А.И. Ильина, В.П. Волкова. М.: Новое знание, 2009. - 280 с.
- H.Miller, F.Modigliani. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares // Journal of Business, October 1961, p. 411-433.)
- Black and M. Scholes. The Effects of Dividend Yield and Dividend Policy on Common Stock Prices and Returns // Journal of Financial Economics. May 1974, p. 1-2.
- J. Gordon. Optimal Investment and Financing Policy//Journal of Finance. May 1963. p. 264—272.
- Lintner. Dividends, Earnings, Leverage, Stock Prices and the Supply of Capital to Corporations // Review of Economics and Statistics. August 1962, p. 243-269.
- Lintner. Distribution of Income of Corporations // American Economic Review. May 1956, p. 97—113.
- H.Litzenberger and Ramaswamy. The Effects of Personal Taxes and Dividends on Capital Asset Prices //Journal of Financial Economics. June 1979, p. 163-196.
- Брусов, П. Н. Финансовый менеджмент. Финансовое планирование: учеб. пособие / П. Н. Брусов, Т. В. Филатова. - М. : КНОРУС, 2012. -226с
- Рогова Е.М., Ткаченко Е.А. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов. — М.:Издательство Юрайт, 2011 г. -540с.
- Н. В. Колчина. Финансы организаций (предприятий) : учеб. для/ под ред.. - 5-е изд., перераб. и доп. - М., 2011. - 407 с.
- Романовой А.С. Анализ крупных российских корпораций /А.С. Романова // Вестник ЧелГУ. Серия «Экономика», № 9 (263) - Челябинск:
ЧелГУ, 2012, стр. 106.
- www.ao-journal.ru Глушецкий А.А.
- www.eg-online.ru «Экономика и жизнь» А. Глешецкий, Ф. Липаев. 28.03.2013.
- www.klerk.ru «Главная книга» Н. Мацепуро. 02.06.2011.
- www.netrader.ru Вопрос по дивидендам на акции ОАО «Газпром» 18.12.2013. А. Исаенков.
- www.ratingsforex.ru Как купить акции «Газпрома»
- www.gazprom.ru Дивидендная политика ОАО «Газпром»
- www.finhealthy.ru «Факторы определяющие дивидендную политику»
ПРИЛОЖЕНИЯ
Приложение 1
Положение разработано в соответствии
Федеральным законом от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 22.12.2014) "Об акционерных обществах" (26 декабря 1995 г.), и другими правовыми актами РФ.
- ПОРЯДОК ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ ПО АКЦИЯМ ОБЩЕСТВА
- Дивидендом является часть чистой прибыли Общества, подлежащая
распределению среди акционеров, приходящаяся на одну обыкновенную или
привилегированную акцию.
Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов,
распределяется между акционерами пропорционально числу и виду
принадлежащих им акций.
- Общество вправе ежеквартально, раз в полгода или раз в год
принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным
акциям, если иное не установлено Федеральным законом "Об акционерных
обществах" и Уставом Общества.
Общество обязано выплатить объявленные по каждой категории
(типу) акций дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в
случаях, предусмотренных Уставом Общества, - иным имуществом.
- Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли Общества за текущий
год. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут
выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов
Общества.
- Решение о выплате промежуточных (ежеквартальных, полугодовых)
дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой
советом) Общества. Решение о выплате годовых дивидендов, размере
дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа)
принимается Общим Собранием акционеров по рекомендации Совета
Директоров (наблюдательного совета) Общества. Размер годовых
(наблюдательным советом) Общества и меньше выплаченных промежуточных
дивидендов. Общее Собрание акционеров вправе принять решение о
невыплате дивиденда по акциям определенных категорий (типов), а также
о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям,
размер дивиденда по которым определен в Уставе.
- Дата выплаты годовых дивидендов определяется Уставом Общества
или решением Общего Собрания акционеров о выплате годовых дивидендов.
Дата выплаты промежуточных дивидендов определяется решением Совета
Директоров (наблюдательного совета) Общества о выплате промежуточных
дивидендов, но не может быть ранее 30 дней со дня принятия такого
Для каждой выплаты дивидендов Совет Директоров (наблюдательный
совет) Общества составляет список лиц, имеющих право на получение
дивиденда. В список лиц, имеющих право на получение промежуточных
дивидендов, должны быть включены акционеры и номинальные держатели
акций, включенные в реестр акционеров Общества не позднее чем за 10
дней до даты принятия Советом Директоров (наблюдательным советом)
Общества решения о выплате дивидендов, а в список лиц, имеющих право
на получение годовых дивидендов, - акционеры и номинальные держатели
акций, внесенные в реестр акционеров Общества на день составления
списка лиц, имеющих право участвовать в годовом Общем Собрании
акционеров.
- ОГРАНИЧЕНИЯ НА ВЫПЛАТУ ДИВИДЕНДОВ
дивидендов по акциям:
до полной оплаты всего уставного капитала Общества; до выкупа
всех акций, которые должны быть выкуплены в соответствии с
"Положением о порядке приобретения и выкупа обществом размещенных
если на момент выплаты дивидендов оно отвечает признакам
несостоятельности (банкротства) в соответствии с правовыми актами
Российской Федерации о несостоятельности (банкротстве) предприятий
или указанные признаки появятся у Общества в результате выплаты
дивидендов;
если стоимость чистых активов Общества меньше его уставного
капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью
определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных
привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате
выплаты дивидендов.
- Общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении)
дивидендов по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер
дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате
в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций,
размер дивиденда по которым определен Уставом Общества.
- Общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении)
дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым
размер дивиденда определен Уставом, если не принято решение о полной
выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций,
предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед
привилегированными акциями этого типа.
- ПОРЯДОК ВЫПЛАТЫ ПРОЦЕНТОВ ПО ОБЛИГАЦИЯМ ОБЩЕСТВА
- Проценты по облигациям выплачиваются держателям облигаций за
счет чистой прибыли Общества, а в случае ее недостаточности за счет
резервного фонда, образуемого Обществом.
- В случае, если финансовые средства, которыми располагает
Общество, не позволяют выплачивать одновременно дивиденды по акциям и
проценты по облигациям, преимущественное право на получение имеют
владельцы облигаций.
- Проценты по облигациям рассчитываются по отношению к номиналу
облигаций независимо от их курсовой стоимости.
- Проценты по облигациям могут выплачиваться раз в квартал,
полугодие или по итогам за год.
- Если Общество признано неплатежеспособным, его имущество
может быть обращено для выплаты процентов по облигациям.
- Держатели облигаций вправе требовать выплаты оговоренной
суммы процентов по облигациям в оговоренный срок. В случае отказа в
выплате Общество может быть объявлено неплатежеспособным и подлежит
ликвидации.
- На получение процентов по облигациям имеют право облигации,
приобретенные не позднее чем за 30 дней до их выплаты, если иное не
оговорено условиями выпуска облигаций.
- Проценты по выпущенным в порядке первичного размещения
облигациям в первый год выплачиваются пропорционально времени
фактического нахождения облигации в обращении, если иное не оговорено
условиями выпуска.
- Проценты по облигациям могут выплачиваться ценными бумагами,
товарами или иными имущественными товарами, если это предусмотрено
условиями выпуска займа.
- Проценты по облигациям выплачиваются непосредственно
Обществом, банком-агентом или финансовым посредником, действующим по
поручению клиента чеком, платежным поручением, почтовым или
телеграфным переводом.
облигациям или выплачивающие их банки-агенты или иные финансовые
посредники, выступают агентами государства по сбору налогов и
выплачивают проценты держателям облигаций за вычетом соответствующих
- Общество, самостоятельно выплачивающее проценты по
облигациям, или уполномоченный на то агент обязаны сделать отметку о
выплате процентов держателю облигаций путем погашения или отрезания
купона на облигации.
- Проценты по облигациям, не востребованные владельцем или его
законным правопреемником или наследником в установленный для
истечения исковой давности срок, перечисляются в доход
республиканского бюджета РФ.
- Выплата процентов по облигациям Обществом отражается записью
по дебету счета 81 "Использование прибыли" и кредиту счета 75
"Расчеты с участниками".
Приложение 2.
Расчет чистых активов организации в балансовой оценке
|
Показатель |
Код строки |
На начало периода |
|
|
1. Стоимость активов |
|||
|
1.1 Внеоборотные активы |
|||
|
1.2 Запасы |
|||
|
1.3 Дебиторская задолженность |
|||
|
1.4 Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения |
|||
|
1.5 Прочие оборотные активы |
|||
|
1.6 Общая стоимость активов |
|||
|
2. Стоимость пассивов |
|||
|
2.1 Целевые финансирования и поступления |
|||
|
2.2 Долгосрочные пассивы |
|||
|
2.3 Краткосрочные заемные средства и кредиторская задолженность |
|||
|
2.4 Расчеты по дивидендам |
|||
|
2.5 Резервы предстоящих расходов и платежей |
|||
|
2.6 Прочие краткосрочные пассивы |
|||
|
2.7 Общая стоимость пассивов |
|||
|
3. Чистая стоимость активов |
Скачать: У вас нет доступа к скачиванию файлов с нашего сервера.
